注册制新股纵览-汉邦科技：国内色谱纯化装备领域领先企业

　　本期投资提示：

    　　AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，汉邦科技2.42 分，位于总分的39.7%分位。汉邦科技于2025 年4 月24 日招股，将在科创板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算汉邦科技AHP 得分为2.42 分、2.50 分，分别位于科创体系AHP 模型总分39.7%分位、42.9%分位，均处于中游偏下水平。假设以85%入围率计，中性预期情形下，汉邦科技网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0453%、0.0442%。

    　　国内色谱纯化装备领域领先企业，境外业务占比升至近三成。汉邦科技是一家以色谱技术为核心，集研发、生产和销售于一体的高新技术企业，推出了小分子以及大分子药物分离纯化设备两大类产品线，突破了色谱线性放大等分离纯化技术难题，实现了样品从克级、十克级、百克级到千克级的分离纯化线性放大，打破了国外相关技术和产品的长期垄断。公司建有国内规模领先的生产级小分子药物分离纯化装备生产和组装车间，各类产品已销往国内外超过2,000 家客户，包括德国、英国、印度、韩国、挪威等多个国家和地区，2022-2024 年境外销售收入占主营收入比重自6.11%升至25.88%。公司与恒瑞医药、正大天晴等保持良好的合作关系，并已进入石油化工、稀土冶炼、保健品原料、高分子材料、农药、食品原料等应用领域的客户供应链。2023 年，公司在国内小分子液相色谱设备市占率约12.7%，排名第二（国产第一位），在国内生产级大分子药物分离纯化设备的市占率约8.8%，排名第三。

    　　行业国产替代趋势驱动增长，从色谱设备向耗材领域拓展。根据沙利文数据，预计2027 年中国小分子液相色谱设备、生产级小分子液相色谱系统市场规模将达到52 亿元、18.7 亿元，对应2023-2027 年复合增速为17.2%、24.4%。由于我国药物研发和生产过程中需要的制备色谱/层析系统等核心生产设备长期依赖进口，国产制备色谱/层析系统市场潜力巨大。公司已成为国内制药装备领域国产替代的重要企业，本次募投项目将扩大生产级小分子液相色谱系统及大分子层析系统产能、制药装备品类及应用场景覆盖，以及公司在国产高端实验室液相色谱设备中的优势。基于色谱柱、色谱系统集成和色谱应用等核心技术，公司持续开展色谱填料/层析介质的研发，产业化基地已启动规划建设，进一步延伸产业链，丰富业务布局。随着国产替代进程的加快，公司有望占据更大的优势。

    　　22-24 业绩规模较小，营收复合增速约20%，毛利率逐年攀升且24 年高于可比均值。我们选择东富龙、迦南科技、蓝晓科技、皖仪科技作为汉邦科技的可比上市公司。2022 年-2024年，公司营收、归母净利低于可比公司平均，对应复合增速分别为19.75%、43.44%，领先迦南科技、蓝晓科技。同期，公司毛利率自39.28%稳步攀升至42.49%，且24 年高于可比均值，位于中游偏上水平，而研发费用率不及可比均值。截至2025 年4 月22 日收盘，可比公司市盈率（TTM）中位值为61.55 倍，区间为28.48~148.37 倍，所属行业C35专用设备制造业近一个月静态市盈率为28.49 倍。

    　　风险提示：1）知识产权纠纷风险：Cytiva 与公司存在三起专利侵权诉讼。若“柱装填方法”专利侵权案件的二审判决改判公司构成侵权，以及“分离介质浆料罐”判决认定公司构成侵权，公司经营业绩、财务状况可能因此受到不利影响。2）下游客户需求下降风险及业绩下滑风险：公司业绩受下游医药制造业固定资产投入的影响，如果未来发生行业周期性下行、市场竞争加剧、国家产业政策变化不利情形，公司将面临一定的经营压力。3）应收账款金额较高及发生坏账的风险：2022-2024 年，公司应收账款账面价值中逾期应收账款金额占比均超过70%。如公司不能及时收回应收账款或应收账款发生坏账，将造成不利影响。