苏泊尔(002032)苏泊尔2025Q1点评：内销修复外销高增

　　苏泊尔(002032)

　　主要观点：

　　公司发布2025Q1业绩：

　　25Q1：收入57.86亿（同比+7.6%），归母净利润4.97亿（同比+5.8%），扣非归母净利润4.84亿（同比+5.0%）。

　　收入利润符合市场预期。

　　收入分析：

　　内销：预计Q1收入有小个位数增长，相较24Q4下滑已有恢复性增长，参考奥维Q1厨小行业零售额+2.5%，看好Q2618旺季+国补拉动下增速向上；

　　外销：预计Q1收入同比增长双位数超预期，相较24Q4增长进一步提速，主因关税扰动下提前出货，审慎口径下，全年SEB关联交易指引维持+5%。

　　盈利分析：

　　Q1毛利率同比+0.1pct，归母净利率同比-0.1pct，销售/管理/研发/财务费率同比各-0.3/-0.1/0/+0.5pct。公司毛利率提升+营销费效改善彰显经营韧性，财务费用波动影响短期盈利主因分红+降息。

　　投资建议：

　　我们的观点：

　　25年国补拉动下内销有望回暖，结构改善营销提效下盈利稳健；外销对美敞口较小且有越南产能布局，受关税影响可控，随SEB全球开拓有望保持稳增。

　　盈利预测：预计2025-2027年公司收入238.6/252.0/264.9亿元，同比+6.4%/+5.6%/+5.1%，归母净利润24.2/25.8/27.4亿元，同比+7.6%/+6.8%/+6.1%；对应PE18.4/17.2/16.2X，股息率超5%稳健高分红，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　行业景气度波动，原材料成本波动，SEB订单不及预期，关税政策变化。

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