大元泵业(603757)家用板块重回增长，盈利能力短期承压

　　大元泵业(603757)

　　事件：24年公司实现营业收入19.1亿元，同比+1.57%；归母净利润2.6亿元，同比-10.55%；扣非归母净利润2.1亿元，同比-24.99%。其中24Q4营业收入6.1亿元，同比+32.57%；归母净利润0.6亿元，同比+70.02%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+65.44%。25Q1公司实现营业收入3.8亿元，同比+37.21%；归母净利润0.4亿元，同比-3.95%；扣非归母净利润0.4亿元，同比-8.01%。同时拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），派发现金红利3295万元（含税），全年现金分红总额1.15亿元（含税），占24年归母净利润比例45%。同时发布25-27年股东分红回报规划，在满足现金分红条件时，每年以现金方式分配利润不低于当年可分配利润的20%。点评：

　　家用板块拐点已至，新业务和新场景快速增长。2024年公司传统业务波动，新业务和新场景取得较快增长——全年农泵业务发展前低后高实现收入约6亿元，同比下滑约3.8%；家用板块主要产品实现营收约7.2亿元，同比下滑约6.5%，内销增长外销下滑；工业泵实现销售收入约3.5亿元，同比增长超过12%；商泵板块主要产品实现销售收入约0.54亿元，同比增长超过95%；液冷温控业务实现营业收入约0.9亿元，同比增长超过80%。从趋势上看，结合24H1家用板块主要产品销售收入同比-14%，计算可得24H2已重回增长，随着下游库存去化、欧洲热泵战略推进有望逐步企稳。公司25Q1收入同比增长37.21%，我们预计新业务新场景有望持续贡献增量。盈利能力短期承压。公司2024年毛利率29.7%，同比-1.5pct，铜、铝等有色金属价格高启、国内市场需求持续疲软，行业企业在国内的收入或利润端普遍承压；同时高毛利的外销产品收入占比降低或对毛利率亦有影响。24年公司销售/管理/研发/财务费用率5.3%/5.6%/5.5%/-0.04%，分别同比+0.8/+0.6/+0.8/+0.9pct，受费用挤压，公司实现归母净利率13.4%，同比-1.8pct。25Q1公司毛利率27.0%，同比-8.9pct。费用端，25Q1销售/管理/研发/财务费用4.7%/5.5%/6.5%/0.8%，分别同比-1.0/-1.7/-0.9/+1.3pct。综合影响下，公司25Q1实现归母净利率10.3%，同比-4.4pct。

　　液冷泵放量在即。作为AI算力基建的关键赛道，液冷行业高速发展。算力扩张带动芯片功耗大幅提升，液冷可显著降低电力消耗量、提升服务器系统性能。作为数据中心（IDC）散热的关键，同时也是液冷服务器的核心组件，有望推动液冷泵需求兴起。公司液冷泵产品主要应用于温控环节，目前重点覆盖的应用场景包括新能源汽车、储能、算力服务等领域，技术可靠性得到验证，也具备批量化生产能力，有望快速攫取市场份额。

　　投资建议：大元泵业为国内屏蔽泵龙头，民用泵、家用泵、工业泵、液冷泵齐头并进，产品矩阵齐全、技术制造领先，具备较强的业务横向拓展能力和广阔的外围市场，预计25-27年归母净利润2.7/3.3/3.8亿元（25-26年前值2.6/3.1亿元），对应12.5x/10.3x/8.8x，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；规模快速扩张导致的管理风险。

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