非银金融行业周报：蚂蚁财富要约收购耀才证券，万能险迎监管优化

　　投资要点：

　　行情回顾：上周非银指数上涨1.2%，相较沪深300超涨0.8pp，其中券商与保险指数呈现同步上涨态势，分别为0.9%和1.35%，保险指数超额明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额13786亿元，环比上一周增长2%；两融余额1.8万亿元，环比上一周小幅降低0.1%；股票质押市值2.63万亿元，环比上一周增长1.2%。

　　券商：蚂蚁财富要约收购耀才证券，政治局会议明确持续稳定和活跃资本市场。1）蚂蚁控股全资子公司上海云进通过旗下子公司蚂蚁财富于4月25日向耀才证券发起要约收购，每股作价3.28港元，拟收购耀才证券主席叶茂林先生所持全部50.55%股权，总对价28.14亿港元，完成后将成为控股股东。我们认为“互联网龙头+传统券商”的组合，有望产生新的竞争模式，资本金的支持和客群渠道的扩容，或将加速放大券商牌照价值，实现传统券商客户的业务潜力挖掘和蚂蚁集团内部的业务协同。2）政治局会议进一步明确要持续稳定和活跃资本市场，提及创新推出债券市场的“科技板”，创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具等，我们对下一步实操层面的工具落地保持期待，建议关注交投活跃度提升下的板块配置机遇。

　　保险：万能险再迎监管增强，一季报NBV增速亮眼，关注后续预定利率下调带来的“炒停售”催化。1）上周金融监管总局发布《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》，我们归纳总结主要从以下五方面强化万能险监管：一是规范产品发展，允许险企满足约束条件时调整最低保证利率，并对期缴产品适当提高基本保险费上限，鼓励长期化发展；二是进一步提升保障水平，禁止开发五年期以下产品；三是强化账户管理，要求根据真实投资情况合理审慎确定结算利率；四是强化资金运用监管，强化集中度监管和非标投资监管，从严设置上限；五是规范销售行为，制定“负面清单”，强化监督管理。我们认为新规一方面能降低险企负债成本，缓解利差损风险；另一方面也通过资金运用的严监管、对违规销售行为的扼制，来维护投保者权益，规范市场秩序。2）中国平安和中国太保披露2025Q1业绩，NBV分别同比增长34.9%和39%，新业务价值率分别同比+10.4pp和+1.0pp，产品和渠道结构优化推动价值高质量增长。考虑到近期预定利率研究值首次触发调整阈值，预计二季度将再次触发，动态调整机制或将于三季度启动，新产品切换下的“炒停售”催化可能进一步推动保单销售放量，关注后续销售节奏升温带来的负债端改善预期。

　　投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

　　风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。

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东海证券 陶圣禹