公用事业行业专题报告：新形势下，关注电力及燃气板块优质机会

　　投资要点：

　　水电：为了推动能源结构向绿色、低碳的方向转型，近年来我国高度重视清洁能源，出台一系列政策，支持水电发展。我国水电装机容量从2020年底的3.70亿千瓦增长至2024年底的4.36亿千瓦，年均复合增速为4%，水电装机稳步增长。主要水电公司长江电力、华能水电、雅砻江公司均有新增装机的计划，未来水电装机容量增长可期。而且，水电公司重视现金分红，积极与投资者分享发展成果。根据2023年度权益分派实施公告等公司资料，11家水电行业上市公司中有9家通过现金分红的方式回报股东，其中桂冠电力的现金分红总额超过当年的归母净利润、长江电力的现金分红比例超过七成。综合而言，建议关注长江电力（600900）华能水电（600025）、川投能源（600674）。

　　燃气：《2025年国务院政府工作报告》提到，2025年要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求；因地制宜发展新质生产力，加快建设现代化产业体系。综合来看，一系列政策将助力工业经济发展，并有望带动天然气需求提升。另外，当前我国有序推进天然气上下游价格联动。在天然气价格大幅波动的背景下，价格联动机制逐步落地有助于燃气企业疏导天然气采购成本，从而促进燃气行业良性发展。建议关注新天然气（603393）、新奥股份（600803）、九丰能源（605090）。

　　煤电：在我国能源绿色低碳转型的过程中，合规煤电机组由于发挥对电力系统支撑调节的作用，将获得容量电费。煤电容量电价机制的落实将助力符合条件的煤电企业回收固定成本，从而有助于煤电行业健康运行。另外，国家发改委提到，南方区域市场、川渝一体化调峰辅助服务市场启动试运行，长三角电力市场建设已经启动，正在研究京津冀电力市场建设方案，各区域省间中长期、辅助服务市场持续健全。当前我国“中长期+现货+辅助服务”的多品类电力市场体系初步建成，煤电公司积极参与辅助服务市场，拓展辅助服务收入。并且，今年以来动力煤价格同比下降，有望促进煤电企业的业绩提升。建议关注华电国际（600027）、国电电力（600795）。

　　风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险；气源获取风险；原材料价格波动风险等。

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东莞证券 苏治彬,刘兴文