化工行业行业周报：聚焦内需主线，静待贸易争端指引

　　核心观点

　　原油市场：静待贸易争端指引，油价宽幅震荡。截至4月25日，Brent和WTI油价分别达到66.55美元/桶和62.79美元/桶，较上周分别下降2.07%和2.92%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨1.14%和0.72%。年初以来，Brent和WTI油价分别下降10.84%和12.45%。供给端，一方面，4月23日哈萨克斯坦新任能源部长表示在决定石油产量时，哈萨克斯坦将优先考虑国家利益，而不是OPEC+的利益，市场担忧哈萨克斯坦或难以严格遵守配额要求。另一方面，美国近期不断打击伊朗“影子船队”运作，未来伊朗石油对外供应存在较大的不确定性。需求端，短期来看，截至4月18日当周，美国炼厂开工率为88.1%，环比增加1.8个百分点，在夏季车用燃油消费高峰预期下，后续炼厂开工率趋于回升。中期来看，当前美国政府对外关税政策存较大的不确定性，全球贸易局势仍处紧张状态，原油消费预期承压。库存端，截至4月18日当周，美国商业原油库存量44310万桶，环比增加24万桶。我们认为，近期原油市场交易聚焦需求端，预计短期Brent原油价格运行区间参考60-70美元/桶。建议后续密切关注全球贸易争端等指引、OPEC+产量政策、伊朗原油供应情况等。

　　库存转化：本周原油负收益、丙烷正收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-153元/吨，年初至今为-80元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在162元/吨，年初至今为-31元/吨。

　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现较弱，丙烷、顺酐等价格涨幅靠前。在我们重点跟踪的170个产品中，与上周相比，共有30个产品实现上涨、占比17.6%，86个产品下跌、占比50.6%，54个产品持平、占比31.8%，本周化工品价格表现较弱。本周价格涨幅居前的产品有丁二烯（山东）、萘（华东）、顺酐（山东）、聚合MDI（上海）、R32（淄博飞源）、DEG（上海石化）、二甲醚（山西）、石脑油（CFR韩国）、己二酸（华东）、PTA（华东）等。

　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现较弱，聚合MDI、PX等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的130个产品价差中，与上周相比，共有57个价差实现上涨、占比43.8%，70个价差下跌、占比53.8%，3个价差持平、占比2.3%，本周化工品价差表现较弱。本周价差涨幅居前的有三聚氰胺价差（尿素）、顺酐价差（丁烷）、LLDPE价差（甲醇）、苯酐价差（邻二甲苯）、丁二烯价差（碳四）、PTA价差（对二甲苯）、软泡聚醚价差（PO）、己二酸价差（苯）、乙二醇价差（石油）、PTA价差（石油）等。

　　投资建议：本周化工品价格、价差表现较弱。1）估值方面，截至4月25日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为16.9x、23.2x，较2014年以来的历史均值15.7x、28.3x溢价水平分别为7.7%、-18.3%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。2）供给端，近几年化工行业资本开支及在建产能增速趋于放缓，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。需求端，2025年随政策刺激效果逐渐显现、终端产业回暖动能逐步转强，内需潜力有望充分释放。看好2025年化工品的结构性机会及行业估值修复空间，建议关注以下三条投资主线：一是，全方位扩大内需，把握成长确定性机会；二是，培育新质生产力，新材料国产替代正当时；三是，部分资源品景气有望维持高位，关注规模扩张带来的成长性。

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中国银河 翟启迪,孙思源