潮宏基(002345)2024&25Q1点评：2024年女包减值落地，25Q1经营效率优化、利润超预期

　　潮宏基(002345)

　　事件：公司发布2024&25Q1业绩，2024年公司实现收入65.18亿元，同增10.48%，归母净利润1.94亿元，同降41.91%，扣非归母净利润1.87亿元，同降38.72%。归母及扣非净利润同比下降主要系“菲安妮”女包业务2024年计提商誉减值1.77亿元，2023年计提商誉减值为0.39亿元，若剔除减值影响的归母/扣非净利润分别为3.71/3.64亿元，同比-0.3%/+5.5%。

　　点评：

　　每股分红2023-2024年逐年提升。2024年报公司拟每股派发现金红利0.25元（含税），叠加中报每股分红0.1元（含税），2024年现金分红总额3.11亿元，占剔除商誉减值归母净利润的83.8%，对应4月29日收盘价股息率3.35%。2020-2022年，公司维持每股分红0.2元，2023、2024年提升至0.25、0.35元。

　　25Q1利润表现超预期，核心来自门店经营质量提升、费用率优化。25Q1收入22.52亿元，同增25%，归母净利润1.89亿元，同增44%，扣非归母净利润1.88亿元，同增46%。25Q1毛利率22.93%，同比-1.99pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.76%/1.30%/1.03%/0.39%，同比-2.62/-0.50/+0.15/-0.12pct，公司延续“扩规模，提质量，强组织”的核心策略，门店经营质量提升，销售费用率同比改善明显，带动归母净利润率提升1.11pct至8.39%。

　　黄金产品贡献主要收入增长，皮具业务承压。分产品，2024年时尚珠宝/传统黄金/皮具品类分别实现收入29.70/29.49/2.70亿元，同比-

　　0.63%/+30.21%/-27.38%，毛利率分别为28.76%/9.10%/61.78%，毛利率分别同比-1.91/+0.37/-1.76pct。此外，公司单独披露代理品牌授权及加盟服务收入，2024年为2.63亿元，同增22.84%。

　　珠宝线下渠道逆势扩张，线上业务处调整阶段。2024年公司线上渠道收入10.9亿元，同降11.01%，毛利率22.81%，同比下降1.09pct，其中珠宝业务线上收入9.72亿元，同降7.83%。线下方面，1）尽管24Q2以来行业出现了一波闭店潮，但“CHJ潮宏基”珠宝总店数仍较年初净增129家，总店数增至1,505家，其中加盟店1,268家，加盟店较年初净增158家，2024年加盟店店均GMV实现双位数增长；2）以礼赠场景为主的“潮宏基|Soufflé”子品牌独立门店，通过差异化的产品组合、消费环境和消费体验满足细化人群的需求，扩大渠道拓展的空间。截至2024期末已开出“潮宏基|Soufflé”门店41家；3）启动国际化战略，2024年以东南亚为出海首站，先后在马来西亚吉隆坡IOI Citymall和泰国曼谷ICONSIAM开设门店，海外门店开业后经营情况较好。

　　盈利预测：我们预计公司25/26/27年营收分别为80/92/102亿元，同比+22%/+15%/+12%，归母净利润分别为4.87/5.78/6.45亿元，同比+151%/+19%/+12%，对应2025年4月29日收盘价PE分别为19/16/14X。

　　风险因素：女包业务经营不及预期带来商誉减值风险，金价剧烈波动，同店表现、渠道拓展、加盟商拿货不及预期，行业竞争加剧。

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