神农集团(605296)公司事件点评报告：养殖成本保持优势地位，产能规模有望延续增长势头

　　神农集团(605296)

　　事件

　　神农集团发布2024年年度报告和2025年第一季度报告。

　　投资要点

　　2024年业绩高增兑现，2025Q1延续高同比增长势头

　　神农集团2024全年实现营业收入55.84亿元，同比增长43.51%；实现归母净利润6.87亿元，扣非后归母净利润6.97亿元，同比大幅扭转亏损，兑现业绩高增。虽然目前阶段因自2024年下半年全国能繁母猪产能的持续回补，生猪出栏价格在2025Q1逐步进入下降阶段，但是因为公司养殖规模的高速增长，以及猪价依然保持同比正增长，2025Q1业绩延续高同比增长势头。2025Q1单季度实现营业收入14.72亿元，同比增长35.97%；实现归母净利润2.29亿元，同样同比大幅扭亏。我们预计虽然2025年猪价会因供给的回升，全年均价将进入低价区间，但是我们判断公司将凭借出栏规模的高增长与养殖成本的领先优势，在2025年营收规模上维持正增长，并且在利润上保持盈利，保障自身现金流的充足，有望在顺猪周期来临前兑现投资价值。

　　成本持续保持领先位置，养殖规模有望维持高增速

　　在养殖成本方面，神农集团2025年3月完全成本为12元/公斤，相较于2025年2月，月环比下降0.4元/公斤，持续保持行业领先的成本优势。我们预计未来公司将从健康度、规模效应和管理效率三方面持续稳固成本的领先优势，有望达成2025年13元/公斤以内的完全成本目标。在产能方面，神农集团3月底能繁母猪存栏量为12.8万头，相较2024年底的12.1万头，已提升0.7万头。目前公司在建产能2.4万头，预计2025Q2至Q3全部交付，叠加其他新增产能规划，未来产能有望延续高增速趋势。以2025-2026年每年提升约4万头的能繁母猪产能推算，2025年和2027年有望分别完成320-350万头和500万头的出栏目标，持续拓宽公司业绩增长上限。

　　定增扩产提升竞争力，轻资产发展负债率远低同行竞争者

　　神农集团公布2024年度向特定对象发行A股股票预案，本次发行股票数量为12.60百万股，发行对象拟认购金额合计为2.9亿元，募集资金投资项目包括红河弥勒神农畜牧有限公司五山乡年出栏24万头优质仔猪扩繁基地建设、生物安全升级技改建设、产业链数字化智能化建设，以及补充流动资金。通过定增募集资金的方式，持续巩固公司的资金优势，并且进一步拓宽产能增速潜力。同时，公司持续坚持轻资产化的发展模式，维持公司在行业中第一档的优秀负债控制表现。截止至2025Q1末，公司资产负债率为27.81%，远低于于同行业竞争者。

　　盈利预测

　　我们修改对于未来猪价走势的预期，在2024年全国能繁母猪产能变动和猪流行性腹泻的双重影响催化下，预计后续猪价将呈现淡季不淡，旺季不旺的走势，最终形成2025年猪价弱周期走势，养殖成本上游企业预估将保持盈利状态，故上调公司盈利预测。预测公司2025-2027年收入分别为66.54、82.34、106.35亿元，EPS分别为1.00、0.30、1.30元，当前股价对应PE分别为29.2、97.1、22.4倍，给予“买入”投资评级。

　　风险提示

　　生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价行情波动风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；新建产能落地不及预期风险，定增落地不及预期风险。

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