非银金融行业：香港证券业：蚂蚁收购耀才vs.富途护城河分析

　　事件

　　上周五公告显示，蚂蚁集团同意收购耀才证券（ 1428 HK） 50.55%股权。 周一复牌后， 耀才证券股价大涨 82%。富途股价上周五下滑 6.4%，但周一回升 2.1%。

　　点评

　　香港证券市场竞争激烈，富途取得超 50%市场份额。香港零售证券经纪业务主要由三类机构提供服务： 1） 中资线上券商 （详见表 2） ； 2）国际线上券商； 3）传统银行及券商。截至 2024 年末，富途在香港证券市场渗透率超50%，这得益于其不断丰富的产品矩阵、低佣金模式（ 香港股票、 ETF 及权证免佣）、 快速开户流程、 优质的用户体验、强大的技术实力以及活跃的富途牛牛社区。此外，富途自 2012 年扎根香港， 在获取香港牌照方面的先发优势有力支撑了业务增长。 另一线上券商老虎证券于 2021 年 10 月收购持有香港 1、 2 类牌照的海悦证券，并于 2023年开始正式拓展香港客户。

　　富途与耀才的对比。 从费率来看， 富途目前提供港股免佣交易服务，而耀才收取交易金额的 0.0668%（每笔订单最低收费 50 港元/6.5 美元，两者取高者）。 从客户数量和客户资产规模来看， 富途客户数量及客户资产管理规模均高于耀才。截至 2024 年末，富途在香港零售市场渗透率超 50%。

　　从产品来看， 富途产品覆盖范围更广（ 对比表格）。除提供港股、美股、 A 股、日本及新加坡股票市场交易服务外，其业务已拓展至日本、美国、新西兰、澳大利亚、加拿大及马来西亚市场。除股票、期权、期货、外汇、大宗商品、债券及 ETF 交易服务外，富途还提供加密货币交易、市场资讯、金融数据、超 150 种分析工具及投资者教育服务。其财富管理业务已与全球 100 家金融机构建立合作，提供多元化基金产品。我们认为市场竞争格局短期内难以改变。鉴于香港市场目前已高度饱和，且富途凭借产品优势、技术实力、品牌声誉、有机增长及活跃社区在过去几年进一步巩固市场地位，加之其进入香港市场时竞争压力较小，先发优势显著。

　　虽然蚂蚁集团入主可能强化耀才目前缺失的基金分销服务，但在竞争对手地位稳固的情况下，耀才要夺取市场份额仍面临挑战。

　　风险

　　1）香港及美国资本市场调整； 2）监管及地缘政治风险； 3） 证券行业竞争加剧； 4）客户及资产管理规模增速不及预期

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