非银行金融行业点评：承保稳健、投资承压，赔付改善助国寿25Q1利润高增

　　事项：

　　中国人寿发布2025年一季报，一季度实现归母净利润288.02亿元（YoY+39.5%），归母净资产5325.07亿元（较上年末+4.5%）。

　　平安观点：

　　寿险：聚焦经营质效，NBV在上年同期高基数基础上保持稳健增长。25Q1寿险总保费3544.09亿元（YoY+5.0%）、新单保费1074.34亿元（YoY-4.5%），其中短期险保费同比+19.2%、预计长期险首年保费同比下滑，主要由于2024年同期基数较高，同时2024年下半年预定利率调整使得居民储蓄需求存在提前释放的情况。以可比口径计，25Q1实现NBV同比+4.8%，预计可比口径下NBVM也实现同比提升。具体来看：1）产品结构优化，浮动收益型业务首年期交保费占首年期交保费的比重为51.72%，较上年同期大幅提升。2）销售队伍基本盘保持稳固，截至25Q1末，公司个险销售人力59.6万人（YoY-4.2%），队伍规模总体保持稳定，队伍优增率、留存率同比有效提升。

　　投资：一季度债券市场利率阶段性回升、A股市场维持震荡且结构分化，投资收益率略有承压。25Q1公司总投资收益537.67亿元（YoY-16.8%）、净投资收益442.47亿元（YoY+3.7%），总投资收益率2.75%（YoY-0.48pct）、净投资收益率2.60%（YoY-0.22pct），我们推断可能由于利率阶段性回升导致FVTPL类债券公允价值同比下降，对总投资收益率产生负面影响。此外，中国人寿（02628.HK）发布公告将与其他合伙人共同出资50亿元成立合伙企业，其中，中国人寿拟出资20亿元；合伙企业拟围绕银发经济产业链进行投资布局，重点关注加速老龄化趋势下的人口结构性变化带来的三个核心转变——疾病谱变化、需求端变化、供给端变化。

　　净利润逆势增长。25Q1公司实现归母净利润288.02亿元（YoY+39.5%），主要由于保险服务费用降至275.83亿元（YoY-32.8%），预计主要由于1）公司医疗险和健康险赔付改善；2）市场利率阶段性回升对利润有所贡献。

　　投资建议：低利率环境下，竞品吸引力下降、居民储蓄需求旺盛，主要险企将以浮动收益型产品为主力销售对象，仍较有竞争力，2025年寿险有望延续负债端改善。同时保险股β属性显著，若权益市场持续震荡，建议优先关注负债端发展具备韧性的中国太保；若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿。

　　风险提示：1）权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。2）寿险新单与NBV不及预期。3）长端利率超预期下行，固收资产配置承压。4）产险赔付超预期导致承保利润下滑。

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平安证券 王维逸,李冰婷,韦霁雯