国泰海通(601211)25年一季报业绩点评：实现强强联合，各业务条线蓄力齐发提升业绩

　　国泰海通(601211)

　　【合并后25年一季度业绩高增，各业务条线收入均有提升】

　　国泰海通25年Q1实现调整后营收102亿元，同比+54.4%；实现归母净利润122亿元，同比+391.8%，主要系吸收合并海通证券产生的负商誉带来营业外收入增加；扣非净利润为33亿元，同比+60.7%。各业务条线均发力增厚业绩，经纪/投行/资管/自营/信用营收同比增速分别为+77.0%/+10.3%/+27.2%/+68.7%/+97.9%。年化ROE为25.8%，较去年同期+19.6Pct；杠杆率下降至4.28x。

　　【市场交投活跃，手续费业务收入均表现亮眼】

　　1）经纪业务：公司25年Q1实现经纪业务收入26.5亿元，同比+77.0%，市场交投活跃，成交量大幅上行提升公司经纪业务收入，25年Q1累计股基日均成交额为17465亿元，较去年同期同比+70.9%，公司经纪收入增速高于市场成交量增速，财富管理转型成效显著。

　　2）投行业务：公司25年Q1实现投行业务收入7.1亿元，同比+10.3%，投行业务收入自23年8月趋严的监管政策后首次实现正增长，从证券承销规模角度来看，25年一季度IPO/再融资规模分别为25.5/0.3亿元，分别同比+83.0%/-99.1%，IPO的回暖改善投行业务整体收入。

　　3）资管业务：公司25年Q1实现资管业务收入11.7亿元，同比+27.2%。非货公募管理规模有所扩大，25年一季度控股的国泰君安资管非货保有规模469亿，同比+29.3%；参股的华安基金（持股51.0%）非货保有规模3832亿，同比+17.5%；两家合计非货保有规模为2423亿元，同比+19.6%；叠加合并前海通证券旗下参股的公募基金，海富通基金（持股51%）非货保有规模1245亿，同比+11.9%；富国基金（持股27.8%）非货保有规模6799亿，同比+19.1%；两家合计非货保有规模2523元，同比+17.2%，看好合并后公募基金规模进一步扩大，提升公司资管业务收入。

　　【自营与信用业务收入均大幅提升，为整体业绩保驾护航】

　　1）信用业务方面，公司25年Q1实现信用业务收入6.9亿元，同比+97.9%，主要是吸收合并海通证券导致的业务范围扩大。同时，两融市场活跃度提升25年一季度末两融余额为19186亿，较24年同期+24.8%，业务范围扩大叠加两融市场活跃度提升，带动整体信用业务收入大幅增长。

　　2）自营业务方面，公司25年Q1实现自营业务收入40.1亿元，同比+68.7%；吸收合并海通证券后，金融资产规模大幅提升，25年Q1自营金融资产规模为7201亿，较24年同期+63.6%，公司25年Q1投资收益率较去年同期+0.02Pct至0.56%，整体表现较为稳健。

　　投资建议：我们认为，合并后国泰海通强强联合、优势互补，资本实力提升，看好公司行业龙头地位的进一步巩固，在政策红利与行业整合机遇下的发展前景。根据最新披露财务数据更新25/26/27年盈利预测，归母净利润25/26/27年原预测值为164/171/172亿元，当前公司合并已完成，看好作为龙头券商的未来发展空间，现25/26/27年调整为206/208/225亿元，预计25-27归母净利润同比增速+58.4%/+0.6%/+8.5%，维持“买入”评级。

　　风险提示：资本市场表现不及预期；兼并重组后业务开展存在不确定性；监管政策发生变化。

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