非银行金融行业点评：资负双驱、利润高增，人保25Q1业绩亮眼

　　事项：

　　中国人保发布2025年一季报，一季度实现归母净利润128.49亿元（YoY+43.4%），归母净资产2793.46亿元（较上年末+3.9%）。

　　平安观点：

　　产险：业务发展稳中有进，承保综合成本率（COR）明显改善。25Q1人保财险原保费收入1804亿元（YoY+3.7%），COR为94.5%（YoY-3.4pct）、实现承保利润近67亿元（YoY+183.0%），预计主要由于公司坚持“报行合一”、优化费用投入，同时报告期内大灾损失同比减少助赔付率优化。25Q1人保财险净利润113亿元（YoY+92.7%）。

　　寿险：稳增长、调结构、提价值，新单下滑但NBV较大幅增长。25Q1人保寿险长险首年保费同比-12.7%、长险首年期交保费同比-48.8%，但NBV可比口径下同比+31.5%，预计主要由于业务结构优化、NBVM提升。

　　健康险：新单与净利润均实现增长。25Q1人保健康险长险首年保费同比+4.3%、长险首年期交保费同比+47.1%，净利润24亿元（YoY+59.9%）。

　　投资：一季度债券市场利率阶段性回升、资本市场震荡中整体回暖，投资收益实现较大幅增长。25Q1中国人保实现投资收入（利息收入+投资收益+公允价值变动损益）196.76亿元（YoY+67.2%）。根据中国财险（02328.HK）截至2025年3月31日止三个月之未经审计业绩公告，中国财险25Q1适度增配具有优质权益类资产、放大资本市场上涨的正向效应，25Q1实现总投资收益74.64亿元（YoY+56.4%）；未年化总投资收益率1.2%（YoY+0.4pct）。

　　投资建议：低利率环境下，竞品吸引力下降、居民储蓄需求旺盛，主要险企将以浮动收益型产品为主力销售对象，仍较有竞争力，2025年寿险有望延续负债端改善。同时保险股β属性显著，若权益市场持续震荡，建议优先关注负债端发展具备韧性的中国太保；若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿。

　　风险提示：1）权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。2）寿险新单与NBV不及预期。3）长端利率超预期下行，固收资产配置承压。4）产险赔付超预期导致承保利润下滑。

点击复制链接查看完整PDF研报

平安证券 王维逸,李冰婷,韦霁雯