兆易创新(603986)24年报及25Q1季报点评：端侧AI带动利基存储需求增长，利基DRAM供给格局改善

　　兆易创新(603986)

　　事件：近日公司发布2024年度报告及2025年一季度报告，2024年公司实现营收73.56亿元，同比+27.69%；归母净利润11.03亿元，同比+584.21%；扣非归母净利润10.30亿元，同比+3660.79%；2025年第一季度公司实现营收19.09亿元，同比+17.32%，环比+11.88%；归母净利润2.35亿元，同比+14.57%，环比-13.24%；扣非归母净利润2.24亿元，同比+21.83%，环比-11.52%。

　　投资要点：

　　营收持续增长，毛利率逐步回升。2024年下游市场需求有所回暖，公司产品在消费、网通、计算等多个领域均实现收入和销量大幅增长；2025年第一季度，受益于国家一揽子刺激措施提振消费需求，以及AIPC等终端对存储容量需求带动等因素影响，公司营收持续增长。公司不断优化产品成本，多条产品线竞争力不断增强，推动毛利率增长，公司2024年实现毛利率为38.00%，同比提升3.58%，25Q1毛利率为37.44%，同比下降0.72%，环比提升4.27%；公司2024年实现净利率为14.97%，同比提升12.17%，25Q1净利率为12.56%，同比下降0.02%，环比下降3.19%。

　　端侧AI带动利基存储需求增长，利基DRAM供给格局改善。公司存储器产品包括NOR Flash、SLC NAND Flash和利基型DRAM三大品类，并拥有较完善的产品线布局。公司在全球SPI NOR Flash市场中位列第二，2024年，公司GD25UF系列低功耗SPI NORFlash产品以1.2V低电压和超低功耗模式，显著提升小容量电池设备续航能力，充分满足穿戴设备、健康检测、物联网及电池供电等市场需求；GD25/55系列车规级SPI NOR Flash产品获得由国际公认的测试、检验和认证机构SGS授予的ISO26262:2018ASIL D汽车功能安全认证，进一步巩固了公司在SPI NOR Flash领域的领导地位。公司Flash产品在巩固消费、网通、计算等优势领域的基础上，持续拓展并深耕工业和汽车等市场，并有望受益于AI耳机、AI眼镜、AIPC等端侧AI领域新需求所带来的增长。目前公司DRAM产品包括DDR3L和DDR4两个品类，DDR3L产品提供市场通用的1Gb/2Gb/4Gb产品；DDR4产品在已有4Gb产品基础上，进一步实现了8Gb产品的量产出货，主要应用于TV、工业、安防等领域。由于三星、美光、海力士等头部公司为了加速向新制程节点的HBM、DDR5、LPDDR5等产品迁移，逐渐退出利基DRAM市场，公司利基型DRAM有望受益于行业供给格局改善，并持续提升市场份额。

　　不断丰富MCU产品线，完善汽车MCU产品布局。公司持续推出MCU新产品系列和新料号，丰富产品线，截止2024年末，公司已成功量产63大系列、超过700款MCU产品供市场选择。2024年，公司面向数字能源、充电桩、储能逆变等应用场景，推出GD32G5系列高性能MCU产品；面向伺服控制、变频驱动、人形机器人等应用场景，推出GD32H75E超高性能工业互联MCU产品；面向车身域控、车灯控制、电池管理、车载充电机、底盘应用及直流变换器等应用场景，推出GD32A7系列车规MCU产品。2024年，公司新增募投项目计划总投资金额约12亿元用于汽车MCU芯片的研发及产业化，该项目的实施将进一步完善公司汽车MCU产品布局，增强公司竞争力。

　　盈利预测与投资建议。公司为国内利基存储器及MCU领先企业，公司Flash产品在巩固消费、网通、计算等优势领域的基础上，持续拓展并深耕工业和汽车等市场，并有望受益于端侧AI领域新需求所带来的增长，公司利基型DRAM有望受益于行业供给格局改善，并持续提升市场份额，公司不断丰富MCU产品线，完善汽车MCU产品布局，我们预计公司25-27年营收为91.61/110.44/131.92亿元，25-27年归母净利润为15.08/19.93/24.60亿元，对应的EPS为2.27/3.00/3.70元，对应PE为49.61/37.53/30.40倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；新产品研发进展不及预期风险；新产品市场拓展不及预期风险。

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