石头科技(688169)石头科技25Q1点评：收入超预期，盈利短暂承压

　　石头科技(688169)

　　主要观点：

　　公司发布25Q1业绩报告：

　　Q1：收入34.28亿元（同比+86.22%），归母净利润2.67亿元（同比-32.92%）；扣非归母净利润2.42亿元（同比-29.28%）；➢收入高增超预期、24Q1/24Q2/24Q3/24Q4/25Q1净利率分别为21.7%/28.0%/13.6%/10.2%/7.8%单季净利率延续下行。

　　收入分析：预计内销外销均有提速

　　25Q1内销：我们预计收入增速同比+100%+较24Q4（同比略低于+100%）略提速。参考奥维线上石头扫地机25Q1销售额/量/价分别同比+90%/+81%/+5%（24Q4分别同比+104%/+102%/+1%）、洗地机销售额/量/价分别同比+349%/+369%/-4%(24Q4分别同比+242%/+298%/-14%)，扫地机洗地机价格均环比优化、量能延续释放；其中石头洗地机/扫地机份额环比分别+5/+0pct，洗地机市占率显著提升得益于公司产品思路转变、从产品单一打包到打出A30系列组合拳；

　　25Q1外销：我们预计收入增速同比+60%+较24Q4（约+50%）亦有所提速，其中预计25Q1欧洲/亚太/北美地区分别同比+100%/+50%+/+50%+较24Q4（同比分别+50%+/+30%+/+50%+）欧亚提速、北美延续高增。其中欧洲显著提速得益于线下经销商调整后修复加速+线上自营渠道延续翻倍。

　　利润分析：毛利率环比趋稳/费投扩大拉低净利

　　毛利率：Q1为45.5%同/环比分别-9.5/+0.6pct，外销等的价格带拓宽下毛利率延续24Q4(同比-9.9pct)同比趋势、但环比趋稳；公司3月中下旬推出的一系列新品毛利率高于降价老品、但收入后置未显著贡献Q1当季毛利率；

　　净利率：Q1为7.8%同/环比分别-13.9/-2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+8.6/-0.1/-2.8/-1.4pct，公司当前瞄准提份额下营销投入较大，尤其是洗地机/洗衣机等新品类仍处投入期拉低整体净利率，预计扫地机净利率仍＞10%。

　　投资建议：

　　我们的观点：

　　公司战略变革期更重份额之下，我们多次强调公司最终盈利水平受"多元变量"（①技术升级；②定价拉宽；③供应链优化；④欧洲加大直营占比；⑤美国线下初期投入）的综合影响，且互有抵消。国内国补支撑高增且Q1新品密集发布Q2报表有望进一步体现贡献；海外越南产能可覆盖北美半数以上SKU并在持续快速爬坡，欧洲重整及新兴拓展下Q1加速、潜力可期。长期看，公司全球市场开拓仍有较大空间，关注公司变革option及25年股价调整后的超跌机遇。

　　盈利预测：基于公司最新业绩表现，我们调整盈利预测。预计2025-2027年公司收入161.66/191.37/217.43亿元（前值150.60/173.43/193.15亿元），同比+35.3%/+18.4%/+13.6%，归母净利润19.33/23.47/27.38亿元（前值20.58/26.07/30.54亿元），同比-2.2%/+21.4%/+16.6%；对应PE18/15/13X，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　需求不及预期，新品开拓不及预期，海外市场开拓不及预期。

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