5月度金股：回归科技成长

　　观点

    　　中期维度下我们继续看好成长，“宽货币+弱美元”是影响风格的重要线索。一方面，在宽货币向宽信用传导的复苏初期，流动性逻辑主导，小盘成长风格占优。参考2015 年以来的6 轮复苏阶段初期，小盘成长指数大多相对沪深300 跑出明显超额，剔除2018 年后平均超额收益达到11.1%，表现远胜于其他风格指数。另一方面，近年A 股价值/成长风格受美元周期影响加大，弱美元周期下，成长股更占优。中期来看，我国“宽货币”取向明朗，随着外部约束条件边际缓解，降息降准值得期待；此外，出于特朗普平衡财政的目的，叠加美元信用体系松动，海外流动性趋松，均利好成长股。

    　　“四月决断”后，市场的风格选择或将发生转变。前期市场风格阶段性转向防御，主要受到“四月决断”季节性因素及外部“对等关税”的影响。步入5 月，内部方面，经济和业绩数据风险得以出清，针对政治局会议的博弈亦已落地，政策态度以“稳”为主；外部方面，关税对市场冲击最大的阶段已经过去，市场对关税动态的反应将趋于钝化。

    　　我们认为，5 月市场有望回归科技成长。“底线思维”下，后续A 股的调整风险整体可控。从宏观流动性来看，4 月央行实施MLF 超额续作，释放流动性调节信号。汇金等宣布未来持续增持，政策维稳意图明确，市场微观流动性也将有所托底。在短期扰动淡化，流动性充裕背景下，市场风险偏好有望提升，政策和产业端具备持续催化的板块将是后续交易的重心，市场风格或回归科技成长主线。

    　　5 月，我们的配置关注三大方向。

    　　1、 科技产业趋势方向：当前，部分产业趋势品种已回调一月有余，TMT板块成交拥挤度回落至2023 年以来11%的历史低位，前期风险基本出清后，高风偏资金有望入场，科技产业趋势方向将重新活跃。决策层高度重视叠加5-6 月产业动态催化，后续建议重点关注AI、机器人、智驾等环节。

    　　2、 自主可控方向：从中长期安全视角，本次美国关税威胁已经让产业链意识到依赖外部供应带来的不确定性，供应链自主化进程仍将推进，建议继续关注科技自主可控、国产代替相关机会。

    　　3、 此外，关注中期基本面改善方向，如创新药、半导体存储等。

    　　风险提示：经济增长不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险；海外政策不确定性等。