通信行业周报：北美云厂商业绩验证AI商业化加速，算力投资景气延续

　　1）微软与Meta最新财报验证AI商业化加速、算力投资延续高景气。微软Azure和其他云服务收入本季度同比增长35%，其中AI贡献了16%，2025年资本开支维持800亿美元。Meta第一季度经营利润175.6亿美元，同比增长27%。用户在其应用上的使用时长和互动频率提高，公司还上调全年资本开支至640-720亿美元，主投AI数据中心和硬件。在北美云厂商强劲的资本开支下，我们认为上游光模块、服务器、连接器等行业需求有望保持高增长，市场此前有关北美云厂商资本开支增速放缓的担忧得到释放。2）受益于AI需求驱动和国内外互联网厂商资本开支增长，服务器、连接器等龙头公司业绩亮眼。服务器板块工业富联营收、净利均创历史新高。数据中心高密度连接需求爆发，MPO及AEC成为核心增量赛道。以太网交换机市场结构性分化，AI算力需求推动数通交换机向800G/1.6T高速率升级，增势迅猛。我们看好交换机板块业绩触底回升。3）国内大模型迭代，落地应用有望加速。小米首个推理大模型MiMo开源，满足端侧本地运行。阿里通义千问发布新版Qwen3系列模型，大幅节省算力消耗。DeepSeek发布Prover-V2模型，参数高达6710亿，具有61层Transformer层，7168维隐藏层，数学推理能力和效率得到极大提升。

　　细分赛道：

　　服务器：1Q25服务器板块指数略有回调，我们认为主要系：英伟达GB200交货延迟及客户采购决策延后，引发市场对短期需求的担忧；AI服务器毛利率承压，拖累行业情绪。但板块中长期增长逻辑未改，建议关注以下结构性机会：国产芯片替代加速背景下，华为、寒武纪服务器产业链机会；业绩确定性强、短期回调充分的龙头，如工业富联。

　　交换机：2024年以太网交换机市场结构性分化明显。数通交换机方面，AI算力需求驱动数据中心交换机向800G/1.6T高速率升级，白盒交换机凭借成本低、灵活性强等优势，受到互联网客户青睐。以锐捷网络为代表，其数据中心交换机2024年收入中互联网行业占比约80%，同比增长80-90%。网通交换机方面，2024年市场因产能过剩、低价竞争，行业毛利率承压，短期内发展压力较大。建议关注两大主线：1）高技术壁垒、国产替代。2）业绩反转弹性。

　　光模块：关税影响趋弱，光模块板块部分反弹修复。受益于AI算力需求及公司降本增效，行业整体1Q25营收同比增48%。叠加华为发布CloudMatrix384超节点集群，采用全光互连方案，光模块在算力网络中的战略地位得到强化。另一方面，中美贸易摩擦等担忧在估值/股价端充分体现，随着龙头公司业绩超预期、关税风险发生边际变化，市场对光模块的信心有所恢复，我们认为板块或将迎来超跌后的部分修复。

　　连接器：AI算力驱动下，数据中心高密度连接需求加速释放。连接器在通信设备中价值占比约3-5%，以单台AI服务器价格130万元计算，连接器模组价值量约5万元。MPO及AEC成为核心增量赛道。太辰光、博创科技2024年及1Q25业绩表现亮眼，强化高端连接器逻辑。太辰光营收同比高增，盈利能力提升明显。博创科技的数通业务同比高增，长芯盛并表重塑估值。建议关注MPO和高速铜缆主线。

　　核心数据更新：运营商数据维持稳健增长。前3个月，三家运营商实现电信主营业务收入4469亿元，同比增长0.7%，按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长7.7%。3月我国光模块出口数据有所增长，3月当月同比增长19.60%；1-3月累计同比增长3.18%。1Q25微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为167亿/172亿/129亿/250亿美元，同比+53%/+43%/+102%/+68%。

　　投资建议与估值

　　建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC、交换机、连接器等板块，以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块。

　　风险提示

　　AI商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧的风险。

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国金证券 张真桢