双环传动(002472)2024年年报及2025年一季报点评：公司业绩符合预期，电驱齿轮龙头强者恒强

　　双环传动(002472)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年报及2025一季报。2024年公司实现营业收入87.81亿元，同比增长8.76%；实现归母净利润10.24亿元，同比增长25.42%。其中，2024Q4单季度公司实现营业收入20.39亿元，同比下降7.42%，环比下降15.76%；实现归母净利润2.86亿元，同比增长25.96%，环比增长7.88%。2025Q1公司实现营业收入20.65亿元，同比微降0.47%，环比增长1.27%；实现归母净利润2.76亿元，同比增长24.70%，环比下降3.46%。公司2024Q4及2025Q1业绩符合我们的预期。

　　2024Q4及2025Q1业绩符合预期，公司经营持续稳健。收入端，公司2024Q4单季度实现营收20.39亿元，环比下降15.76%；2025Q1实现营收20.65亿元，同比微降0.47%。毛利率方面，公司2024Q4单季度综合毛利率为31.04%，同比提升6.46个百分点，环比提升7.08个百分点；2025Q1单季度毛利率为26.82%，同比提升4.17个百分点。期间费用方面，公司2024Q4期间费用率为13.13%，环比提升2.92个百分点，主要系管理费用率和研发费用率环比分别提升2.04和1.61个百分点；公司2025Q1期间费用率为10.65%，同比提升0.74个百分点，主要系研发费用率同比提升0.61个百分点。减值方面，公司2024Q4计提资产减值损失0.46亿元，信用减值损失0.13亿元。归母净利润方面，公司2024Q4单季度实现归母净利润2.86亿元，环比增长7.88%，对应归母净利率14.02%，环比提升3.07个百分点；2025Q1实现归母净利润2.76亿元，同比增长24.70%，对应归母净利率13.37%，同比提升2.70个百分点。

　　电驱齿轮龙头强者恒强，机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间。随着乘用车电动化率的持续提升，汽车齿轮市场格局重塑，齿轮外包趋势愈发明确。双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上均有着明显的竞争优势，后续将持续受益于行业电动化率的提升。减速器方面，减速器是工业机器人的核心部件，价值量占比大，双环深耕工业机器人精密减速器多年，已逐步实现6-1000KG工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，后续减速业务收入将持续增长。民生齿轮方面，公司成立环驱科技布局民生齿轮，并收购三多乐，助力民生齿轮业务发展，三多乐主要产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品，并覆盖下游广泛优质客户。

　　盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2025-2026年归母净利润为12.69亿元、15.57亿元的预测（前值为12.66亿元、15.46亿元），新增2027年归母净利润预测值18.74亿元，对应的EPS分别为1.50元、1.84元、2.21元，2025-2027年市盈率分别为22.50倍、18.34倍、15.24倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响；新业务开拓不及预期；并购整合不及预期。

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