建筑装饰行业周报：Q1建筑板块经营承压，静待后续财政发力推动板块业绩修复

　　核心观点

　　本周CS建筑下跌1.46%，跑赢沪深300板块0.71pct，AI、机器人、算力相关概念标的涨幅居前。从刚刚过去的财报季来看，25Q1建筑板块营收、归母净利润继续承压下滑，但专业工程领域钢结构板块收入实现7.3%的正增长、化工工程板块归母净利润增速为+7.4%，Q1专业工程板块经营较为稳健。近期资金面、基建高频数据和建筑公司新签订单均印证基建景气度在持续修复，考虑到关税态势下财政政策有望进一步发力，加速推动实物工作量落地。建议重点关注中西部基建及顺周期专业工程板块的投资机会，新兴业务板块关注与算力、AI、洁净室等相关的投资标的，主题层面建议继续关注西南水电相关品种。

　　24FY&25Q1营收/归母承压，静待后续财政发力推动板块业绩修复

　　从刚刚过去的财报季来看，24年CS建筑板块实现营收同比-4.1%，归母净利润同比-14.4%，受地产行业下行和地方财政偏紧影响营收、归母均承压下滑。25Q1建筑板块营收同比-6%、归母净利润同比-8.4%，板块继续承压，一季度或受开复工慢于去年农历同期影响，项目落地进度放缓，下达的政府资金尚未形成实物工作量。具体分板块来看，营收端，25Q1钢结构板块收入实现同比7.3%的正增长，其余板块均有承压；利润端，25Q1仅装饰工程和化工工程归母净利润增速为正，分别为+151.2%、+7.4%，化工工程板块受益于煤化工相关项目开工带动板块归母净利润同比正增长，其中航天工程、中国化学25Q1单季度归母净利润同比增长164%、18.8%。展望Q2以及下半年，新增专项债发行提速、资金到位加快，考虑到关税态势下内需刺激政策有望进一步发力，加速推动实物工作量落地，建筑公司基本面或将迎来修复。

　　开工率持续回升，央国企订单验证景气提升，Q2实物工作量落地有望加速从实物工作量的角度来看，本周（4月23日）石油沥青装置开工率为30.7%，环比+2.0pct，水泥出货率小幅下降，水泥出货率的下行使得市场对实物量预期边际减弱。但从近期一季度各公司新签订单情况来看，传统基建板块景气度有在回升，25Q1中国交建、中国建筑建筑业务新签订单同比增长9.02%、8.37%，中国核建新签订单同比增长30.68%，中国化学3月份新签合同同比增长60.71%，地方国企来看，25Q1四川路桥、北新路桥、广东建工新签订单分别同比增长18.87%、20.71%、18.65%。内需刺激政策有望进一步发力，二季度固投和基建投资景气度有望持续提升，同时建议重点关注西南地区固投高增长地区的投资机会。

　　行情回顾

　　根据总市值加权平均统计，本周（0428-0430）建筑指数下跌1.46%，沪深300板块下跌0.75%，子版块中除了园林工程取得2.11%的涨幅外，其他子版块均有不同程度下跌，园林工程、建筑装修、建筑设计及服务较沪深300分别取得2.86pct、0.62pct、0.35pct的正收益。本周涨幅居前的标的有：大千生态（+20%）、东珠生态（+19%）、全筑股份（+18%）、正和生态（+11%）、*ST东易（+9%）。

　　风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；关税影响超预期。

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天风证券 鲍荣富,王涛