农林牧渔2025年第18周周报：2025年一季报收官，农业板块总结和展望

　　1、生猪板块：β普遍盈利下的α分化。

　　1）一季报：养猪盈利显著，但成本差异致盈利方差大，强者更强；成长速度亦有所分化。①供给压力大&需求低迷致Q1销售均价处于低位。2025Q1大多数A股猪企商品猪销售均价14.5-15.5元/kg（24Q4在16-17元/kg，24Q1在13.5-14.5元/kg）；②出栏量：出栏增长同比分化（含仔猪）。神农、巨星25Q1出栏量同比增速均超60%；牧原、唐人神同比增速超30%；③2025Q1头均盈利改善明显，但方差依然较大，根据天风农业对各家公司成本及销售均价估算，神农成本优势明显/温氏成本快速下降&销售均价高于行业平均，Q1育肥猪头均盈利约300-350元/头，牧原/京基智农育肥猪头均盈利约200-300元/头，巨星育肥猪头均盈利约150-200元/头，其他部分养殖企业亦实现不同幅度盈利。④部分猪企实现较高比例分红。为积极回报股东，部分猪企基于公司经营情况而进行现金分红，天康/牧原/温氏/新希望/巨星24年股利支付率分别为49.6%/42.4%/25.2%/22.9%/16.5%。

　　2）本周猪价震荡。截至5月3日，全国生猪均价14.95元/kg，较上周末下跌0.13%（智农通），行业自繁自养盈利约194元/头；本周7kg仔猪和50kg二元母猪价格为537元/头和1636元/头。供应端，本周出栏均重为129.22kg（环比+0.28kg），150kg以上生猪出栏占比为5.08%（环比+0.21pct）；需求端，下游鲜品走货表现平平，本周日度屠宰量环比+5.59%，随着五一过后消费有惯性降级表现，猪价或呈季节性走弱趋势，行业或再度进入亏损状态。

　　3）重视生猪板块低估值、预期差！重视优秀企业的盈利能力！在25年猪价持续低位&成本或难有下降甚至抬升&疫情或有所干扰情况下，后续产能去化容易程度及复产难度或再度提升，产能长期仍有望波动去化。从2025年头均市值看，其中牧原股份2000-3000元/头；温氏股份、巨星农牧、德康农牧、新希望、新五丰、唐人神、华统股份、天康生物低于2000元/头；估值处在历史相对底部区间（数据截至5月2日）。标的上，当前阶段，【板块β配置、重视核心资产】，养殖龙头【温氏股份】、【牧原股份】、其次建议关注【新希望】；弹性标的建议关注：【神农集团】、【德康农牧】、【华统股份】、【巨星农牧】、【天康生物】、【唐人神】、【新五丰】等。

　　2、禽板块：Q1景气度蛋鸡＞黄鸡＞白鸡，左侧买白鸡引种产能结构性去化。

　　1）白鸡：价格磨底，盈利收窄，行业或已至最差时点

　　①一季报：产业链上游价格承压明显，同比变幅为：圣农（鸡肉）-4.0%、仙坛（鸡肉）-5.3%、民和（商品代苗）-29.9%、益生（父母代+商品代苗）-37.2%。产业链各环节销量增加，同比增幅为：民和（商品代苗）+24.3%、益生（父母代+商品代苗）+18.2%、仙坛（鸡肉）+12.2%、圣农（鸡肉）+3.1%。盈利方面，圣农/仙坛/益生/民和的25Q1归母净利润分别为1.5/0.5/-0.1/-0.7亿元，同比+338.3%/+583.8%/-112.0%/-103.5%。②祖代鸡引种不确定性犹存。自24年12月美国俄克拉荷马州（24年中国自美国的唯一一个祖代引种州）、新西兰相继爆发高致病禽流感以来，国内从美国（AA+、Ross308、Hubbard）、新西兰（Cobb）的引种均处于暂停状态。受此影响，25年1-3月国内祖代更新量仅19.8万套，同比降52.4%（来源：博亚和讯、国际畜牧网）；其中，海外引种量仅3.6万套（均为益生率先突破从法国引种），均来自法国（目前为国内安伟捷系引种唯一来源）；但考虑到2015年法国因禽流感封关后，我国已有近10年未从法国引种，叠加现阶段全球禽流感及美国关税预期，我们预计今年祖代鸡更新量将呈现总量下降且品种结构变化显著！③本周价格微幅波动。截至5月3日，山东大厂商品代苗报价3.2元/羽（取区间中值），较上周末下降0.05元/羽；山东区域主流毛鸡均价3.70元/羽，较上周末持平（数据来源：家禽信息PIB）；鸡苗报价持稳；冻品表现欠佳但屠企陆续开工提升收鸡力度，价格支撑再度走强。④投资建议：行业磨底已持续3年，产能收缩意愿增加；当前海外引种持续受扰动，重视引种数量和结构变化，前瞻布局行情景气反转；建议重视自主育种崛起机会以及掌握引种替代资源的白羽鸡龙头。首推【圣农发展】，建议关注【益生股份】、【民和股份】、【禾丰股份】、【仙坛股份】等。

　　2）黄鸡：供给收缩确定，核心变量在需求。①一季报：量同比增幅有所分化，立华+9%＞温氏+5%；受季节性消费影响，销售价格同比均有所下降，立华-15%＜温氏-16%；盈利上，各家公司成本控制能力有所差异，立华全成本11元/kg＜温氏全成本11.2元/kg，立华25Q1养鸡微利、同期温氏黄鸡亏损约3亿元。②产能处于较低区间，本周价格基本维持稳定。产能方面，截至2025年4月6日，在产父母代存栏量1378万套，周环比+0.1%，同比+6.3%；相比今年年初-0.7%（数据来源：中国畜牧业协会）。价格方面，本周广东矮脚黄项周内价格稳定在13.6元/kg；本周江苏矮脚黄母鸡价格小幅上涨至14.1元/kg（数据来源：新牧网公众号）。③投资建议：供给端出清彻底，价格对需求边际变化敏感性高于供给。供给端，在产父母代存栏量处近5年低位，散户资金流紧张，短期快速上产能可能性低。需求端，消费有望在政策端推进下逐步改善，黄鸡作为肉类消费中的“可选消费”品种之一（差异化定位&消费场景），有望首先受益消费端回升带来的红利，其后续价格弹性表现可能超出此前市场预期。建议关注【立华股份】【温氏股份】。

　　3）蛋鸡：引种封关有望持续驱动苗价高位运行！

　　①一季报：受益于鸡苗价格上涨&销量提升，晓鸣股份业绩大幅增长。晓鸣股份25Q1销量同比+79%、销售价格同比+44%、盈利同比+1102%。②引种受阻，苗价持续兑现。蛋种鸡存栏结构呈现“双轨并行”特征（国产与进口共存），但实际生产端（在产父母代蛋种鸡）进口存栏却远高于国产。因此，21-23年引种持续下降叠加24年美国暴发高致病性禽流感后，引种通道持续收窄，相关影响将逐步兑现到蛋鸡苗价格上，预计后续缺口有望将继续兑现，苗价有望继续保持高位。③本周蛋鸡苗价格稳定、鸡蛋价格略有增长。截至5月2日，主产区蛋鸡苗价格4.20元/羽，环比-1%、同比+11%；鸡蛋平均批发价格8.07元/kg，环比-3%、同比-0.5%（数据来源：wind）。

　　④投资建议：引种受阻对供给实际影响或远超预期，重视产业链上的价格传导。标的上，基于苗价持续高位运行预期&公司高市占率（24年雏鸡苗市占率超20%）所带来的核心优势，建议关注【晓鸣股份】。

　　3、种植板块：常规玉米种子去库压力犹存，看好生物育种产业化提速！

　　1）一季报：种子去库存压力犹存，板块盈利短期承压。①25Q1种子板块（不含大北农）归母净利润合计1.46亿元，同比-37.60%，主要系玉米种子供大于求，行业去库存压力犹存；但业务结构差异导致各家种企业绩表现分化，隆平高科/荃银高科/登海种业/大北农分别为-0.02/0.02/0.25/1.34亿元；其中，大北农净利润增加主要得益于生猪板块盈利、期间费用下降。②育种领域保持高研发投入，25Q1种子板块（不含大北农）研发费用合计2.01亿元，同比+0.14%，研发费用率3.80%；其中，隆平高科的研发费用1.18亿元，研发费用率8.40%，位列第一。③其他标的：苏垦农发（粮食种植）25Q1归母净利润0.82亿元，同比-36.18%，主要系水稻、大米等销量减少致营收下滑；大禹节水（农田水利）25Q1归母净利润0.08亿元，同比-6.86%，主要系一季度为相对淡季。

　　2）育种：国务院印发《中华人民共和国植物新品种保护条例》，自2025年6月1日起施行；《条例》对实施实质性派生品种制度等作出安排，并延长了品种权保护期限，旨在加强植物新品种保护，促进种业创新发展，从源头上保障国家粮食安全。我们认为，国内转基因管理体系臻于完善，为生物育种产业化提供有力支撑；随着粮食安全重要性提升，转基因玉米商业化种植有望加速，头部种企凭借领先的转基因储备有望进一步提升竞争力。

　　3）重点推荐：①种子：【隆平高科】、【大北农】、【荃银高科】。②农资：【新洋丰】（与化工组联合覆盖）。③农业节水：【大禹节水】。建议关注：①种子：【登海种业】；②种植：【苏垦农发】、【北大荒】。

　　4、宠物板块：国产品牌持续崛起，布局结构性增长龙头！

　　1）一季报：25Q1主要宠物食品公司均取得良好业绩，其中乖宝宠物/中宠股份/佩蒂股份/路斯股份实现收入同比+35%/+25%/-14%/+18%；归母净利润同比+38%/+62%/-47%/+17%，国内外销售收入持续增加是推动业绩向好的原因。根据乖宝宠物年报，公司旗下主力品牌麦富迪持续领跑行业，蝉联5年天猫综合排名第一。麦富迪高端副品牌霸弗天然粮迅速崛起，根据宠物营销界数据，2025年1-3月麦富迪蝉联抖音猫主粮销售榜第一名。我们预计佩蒂股份一季度业绩下滑原因主要系自主品牌好适嘉品牌调整影响，国内业绩略有调整。宠物医院方面，老年宠物护理成刚需。根据知宠健康数据，7岁以上宠物占比23%，慢性病管理（如关节炎、肾病）相关消费年增21%。智能护理床、认知训练玩具等适老化产品需求激增230%。宠物用品方面，根据宠物蓝皮书数据，2024年宠物用品智能化、人性化趋势明显。64%的猫宠物主愿意提高预算购买提高人宠生活便利性的智能用品。

　　2）我们认为，我国宠物经济蓬勃发展，国产品牌崛起快速，关注国内收入高增长的公司。重点推荐【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】、【路斯股份】，建议关注【瑞普生物】、【源飞宠物】、【天元宠物】。

　　5、后周期：饲料板块，重点推荐市占率提升+业绩持续兑现的海大集团；动保板块，重视新大单品破局同质化竞争！

　　1）饲料板块：重点推荐【海大集团】。①一季报：收入&利润同比改善。Q1市场需求回暖&成本管控能力增强&海外业务高增速（海大海外增速明显高于国内），大料企市占率持续提升，海大、粤海营收同比+10.60%/+9.58%，归母净利润同比+48.99%/+56.07%。②水产养殖/水产料历经2+年低谷，养殖饲料产能明显去化，24年以来鱼价整体趋势向上&消费政策持续刺激，预计今年多品种水产料景气有望进一步改善。原材料大幅波动下海大强化市场主动攻击策略，海大市占率加速提升。重视公司业绩持续兑现能力。

　　2）动保板块：重视新赛道、新需求带来的新格局。①一季报：动保企业营收、利润分化仍较大。营收端：受益于化药原料药泰万、泰乐等价格上涨及金霉素提价等影响，化药企业营收增幅靠前，回盛同比增长超50%、金河&瑞普均同比增长约20%；疫苗企业，增速缓于化药企业，其中科前（同比+19.6%）＞普莱柯（同比+18.3%）＞中牧（同比+11.9%）＞生物（同比+1.1%）。利润端：分化较收入端更为显著，回盛因去年低基数以及泰万、泰乐等原料药（占比31%，截至24年）价格上涨，利润端同比涨超300%；其次普莱柯同比增幅90%以上；科前（同比+24.1%）＞瑞普（同比+28.4%）＞金河（同比+13.2%）；生物因总营业成本增加（其中营业成本同比+17%、管理费用同比+34%、研发费用同比+26%），进而使得利润端同比下降28%。研发费用率：疫苗企业普遍研发投入高于化药企业，其中生物25Q1研发费用率超10%；其次科前（同比+8.7%）＞普莱柯（同比+7.5%）＞瑞普（同比+5.8%）＞金河（同比+3.61%）＞回盛（同比+3.60%）＞中牧（同比+2.1%）。②原料药价格：主流工厂停报挺价持续，市场前期库存价格略低，贸易市场询采放缓。本周泰乐菌素、替米考星、泰万菌素市场价分别为300（酒泰）/375/435元/kg，均环比上周持平（数据来源：中国兽药饲料交易中心）。③

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天风证券 吴立,陈潇,黄建霖,林毓鑫