农业24年报&25一季报总结：养殖链盈利好转 重视农业投资机会

　　行业概览

　　2024年在大宗农产品原料价格下行的背景下，农林牧渔行业整体营收小幅下滑，但是原材料成本的下降利好养殖板块的盈利回暖，在生猪养殖产能去化的驱动下，生猪养殖板块盈利实现明显好转，禽养殖板块实现稳健盈利，农业板块整体盈利表现明显改善。2024年农林牧渔板块实现营业收入为1.24万亿，同比-4.06%；实现归母净利润479.85亿元，同比由亏转盈，养殖板块盈利出现明显改善。2024Q4板块实现营业收入3496.94亿元，同比+0.98%，实现归母净利润162.09亿元，同比+293.20%；2025Q1板块实现营业收入2907亿元，同比+4.44%，实现归母净利润133.35亿元，同比实现扭亏为盈，农林牧渔板块盈利实现好转。

　　生猪养殖

　　2024年生猪养殖板块景气回升，2024年实现收入4832.76亿元，同比-2.98%；实现归母净利润331.42亿元，同比扭亏为盈，板块盈利明显改善。2025Q1板块实现收入1188.88亿元，同比+17.32%；实现归母净利润81.51亿元，同比扭亏为盈，在头部企业出栏量持续增加与养殖成本持续改善的背景下，板块25Q1依旧实现较好盈利。短期来看生猪价格依旧维持较好盈利位置，头部养殖企业依旧实现较好盈利从而改善资产负债表和稳步扩张，而后进企业已经陷入亏损状态。中长期看，随着生猪价格的逐步走弱，头部企业依托成本优势实现稳步盈利从而持续提升市占率，行业整体或出现一定量的产能去化从而催生新一轮的周期上行。板块自去年年中开始逐步调整，目前已经处于估值底部区间，一方面在外部环境动荡下存在较好防守属性，而在周期演化的过程中向上弹性充足，建议重点关注。

　　禽养殖

　　2024年禽养殖板块实现营业收入729.08亿元，同比增长1.93%，实现归母净利润29.49亿元，同比增长2094.95%，前三季度板块盈利逐季好转；24Q4板块实现营收199.33亿元，同比增长12.12%，实现归母净利润9.89亿元，同比增长197.72%。2025年禽类产品价格整体受到压制，25Q1板块实现营收160.11亿元，同比增长1.12%，实现归母净利润3.80亿元，同比增长155.38%，目前随着需求端的逐步好转，禽类价格回归平稳，后续需要重点关注产能端变动。禽类产品与餐饮需求高度相关且中长期需求逐步提升，在下游需求逐步回暖的背景下，我们预计禽类产品有望充分受益。白羽鸡方面：受海外禽流感与贸易战影响，我国白羽鸡引种或持续受阻，虽然目前供给端依旧处于高位，但是在海外引种受阻持续发酵的背景下，预计产能端有望调减以及国产祖代鸡有望实现市占率提升。黄羽鸡方面：目前在产父母代存栏处在2018年以来的低位，年后黄鸡价格的走低使得行业产能持续调整，建议重视季节性黄鸡价格好转以及头部企业市占率的提升。

　　种子板块

　　2024年样本内公司实现营业收入246.64亿元，同比-6.56%，实现归母净利润4.54亿元，扭亏为盈。25Q1样本内公司实现营业收入52.31亿元，同比+4.79%，实现归母净利润1.51亿元，同比-31.87%，整体业绩有所承压。近期在关税政策的影响下，大宗农产品价格出现较大波动，目前玉米与大豆价格都处于相对较低的位置，而在外部环境不确定性较强的背景下，我国持续推行种业振兴、通过提高粮食单产提升产量，预计种业需求端有望持续好转。

　　风险提示

　　转基因玉米推广进程延后/动物疫病爆发/产品价格波动。

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国金证券 张子阳