非银金融行业简评：规范中介机构行为，提升展业积极性
投资要点：
事件：《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》于1月15日发布，旨在规范中介机构为公司公开发行股票提供服务行为，提高上市公司质量，保护投资者合法权益，促进资本市场健康稳定发展。
明确收费原则，规范发展中提升业务开展积极性。前期在一二级市场逆周期调节影响下，券商IPO和再融资业务明显放缓，据上交所企业上市服务消息，2024全年终止审查项目达436家，较2023年的286家有大幅增加，严监严管下的项目质量有所提升，但撤否率的增长也在一定程度上降低券商在股权融资业务上的积极性。此次对中介机构展业行为的规范主要体现在三方面：
1）明确券商保荐业务按工作进度分阶段收费和不以IPO结果作为条件，我们认为有望提高券商在保荐业务开展上的积极性和主观能动性，对上市各环节的重视程度均有所提升。但同时需注意的是，严禁“带病闯关”的红线仍在，以更大的投入、更有力的辅导，支持更优质的企业上市，将是未来股权融资推动资本市场高质量发展的重要路径。
2）对券商承销业务要求不得按照发行规模递增收费比例，我们认为旨在防止券商为追求高额承销费用而过度包装或推动规模大但质量欠佳的项目上市，促使其更加注重项目的整体质量和可持续性，让融资真正落实到业务开展中，提升资本市场的配置效率，也有利于中小规模但创新能力强的新质生产力企业更好地公平竞争。
3）明确地方各级政府不得以上市结果作为条件，给予发行人或者中介机构奖励。我们认为一方面可引导政府树立正确的政绩观，避免区域之间的恶性竞争，而使得财政负担加重和区域产业链布局在政府激励下导致的转移和不匹配；另一方面也可避免中介机构为获奖励而偏离“看门人”的角色定位，动摇资本市场高质量发展的基石。同时新老划断保证了政策的连贯性和稳定性，维护公信力的同时有望实现政策过渡的平稳衔接。
延续监管框架，投融资改革的落地需要匹配更高质量的上市公司。资本市场新“国九条”和“1+N”政策体系落地成效逐步显现，并呈现一以贯之的监管脉络，从严监管、加大惩治力度仍是行为约束的助推器。结合证监会2025年系统工作会议相关表述，我们认为深化投融资综合改革是下一步重点，ETF规模大幅增长，两项创新货币政策工具相继落地，正逐步引导中长期资金入市；制度的包容性和适应性提升，也需要有更多高质量企业相匹配，在此阶段对于中介机构行为的规范和积极性的提升，将为资本市场注入更多活水，加速“新质生产力-资本市场-中长期资金”的良性循环。
投资建议：我们认为在前期严监严管的背景下，未来高质量发展的具体细则将成为资本市场长远发展的主要推动力，一流投资银行建设的有效性和方向性不改，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇。
风险提示：权益市场大幅波动影响股票交投活跃度，投资者风险偏好降低拖累市场景气度，宏观环境下行影响市场基本面，政策落地力度不及预期。
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