宏观研究：美国经济-就业仍然稳健降低近期降息概率

　　美国4 月新增非农就业17.7 万人，超出市场预期，显示美国就业市场仍然稳健。时薪增速延续下降，已基本回到与2%通胀目标相符的水平，预示核心服务通胀将保持回落。每周工时与职位空缺数/失业人口比已低于疫情前水平，显示劳动力市场供需平衡，预示目前的就业市场应对关税冲击的缓冲更小。失业率保持在4.2%，就业人数连续2 月反弹。数据公布后市场预期6 月不降息的概率从42%升至69%，全年降息幅度从91bp 降至78bp。由于就业市场仍然稳健，关税可能推升近期通胀，我们预计美联储5 月和6 月可能保持政策利率不变。由于市场对政策利率预期更加接近白宫立场，美联储可能引导市场预期向自身立场靠近。随着关税冲击对需求的收缩效应逐渐显现，美联储可能重启降息进程，预计联储可能在 7 月或 9 月再次降息，11 月或 12 月再降息 1次。

    　　 新增非农就业好于预期。4 月新增非农就业人数从3 月的18.8 万人降至17.7 万人，但超出市场预期的13.8 万人，前两月新增就业累计下调5.8 万人。私人部门新增就业从3 月的17 万人降至16.7 万人。商品生产新增就业从9 千人增至1.1 万人，主要是受建筑行业新增1.1 万人推动。制造业则减少1 千人，其中汽车制造减少4.7 千人，可能是受汽车及零部件关税影响。服务业新增就业从16.1 万人降至15.6 万人，其中医疗保健业、休闲与酒店业和运输仓储业分别增加5.8、2.4 和2.9 万人。 作为就业增长主要贡献的医疗保健业新增就业已从过去两年每月平均8 万人降至今年一季度的6.4 万人。政府部门新增就业从1.5 万人降至1 万人，其中联邦政府就业减少9 千人，自特朗普就任以来已减少2.6 万人，未来数月可能累计减少超4 万人。

    　　 就业市场相对平衡。平均每周工时仍然维持在34.3 小时低位，已低于疫情前水平。4 月时薪环比增速从 0.28%降至0.17%，同比增速降至3.77%，考虑到近期劳动生产率增速已升至1.8%，工资增速已基本回到与2%通胀目标相符的水平。职位空缺数与失业人口比在3 月降至1，较疫情期间最高点2 大幅下降，已低于2018-19 年平均水平，显示美国劳动力市场供需已经平衡，预示相比之前，就业市场应对关税冲击的缓冲更少。

    　　 失业率接近不变，失业金领取人数有所上升。失业率从3 月的4.15%小幅升至4 月的4.19%，就业人口大幅增加43.6 万人，失业人口仅增加8.2 万人。劳动参与率从62.5%升至62.6%。4 月第4 周首次申请失业金人数上升至24.1 万人，超出市场预期，持续领取失业金人数也升至2021 年以来最高，但两者的4 周移动平均数据仍然平稳。

    　　 近期降息概率下降，美联储可能引导市场预期靠近自身立场。第2 季度，美国就业市场可能依然稳健，通胀或因关税有所反弹，美联储将保持观望态度。鲍威尔在4 月讲话中表示实现通胀与就业双重目标面临冲突，暗示对近期滞涨风险担忧，但他强调实现通胀目标至关重要，就业目标无法在价格不稳情况下实现，需要观察关税对消费价格的传导效果后才更有信心考虑降息，显示近期美联储更加偏向降通胀目标，5-6 月可能保持政策利率不变。近期美国金融条件更加宽松，美国两年期国债收益率下降超过50个基点，美元贬值超过7%，进一步降低政策利率下调必要性。目前市场　　对美联储政策的预期更加接近白宫立场，美联储可能有意引导市场预期更加接近自身立场。下半年，美国就业市场可能明显放缓，需求收缩效应可能逐渐超过供应成本上升作用，美国通胀可能见顶回落，美联储可能在7月或9 月降息一次，11 月或12 月再降一次。