汽车：特斯拉专题研究系列三十三-销量下滑压制盈利，静待新品放量带来全新驱动力

　　核心观点

　　销量下滑压制盈利能力。特斯拉发布2025年Q1财报，25Q1营收为193.4亿美元，同环比-9.2%/-24.8%，其中5.95亿美元来自于出售碳排放额度（同环比+34.6%/-14.0%）；25Q1毛利率为16.3%，同环比-1.1pct/0.0pct，营业利润3.99亿美元，同环比-65.9%/-74.8%，营业利润率2.1%，同环比-3.4pct/-4.1pct；25Q1在正向因素如原材料成本下降以及Cybertruck成本降低等正向因素，以及车辆平均售价降低、新Model Y爬产带来成本提升、规模效应收缩等负面收益等因素综合促进下，估算2025Q1特斯拉单车毛利为0.43万美元（24Q4为0.48万美元，24Q1为0.66万美元）。

　　财报电话会核心内容梳理：业绩会视角：新品周期蓄势待发，重申机器人生产节奏。4月23日清晨，特斯拉召开2025年第一报电话会，结合财报内容整理核心要点：1)新车型：计划25H1发布经适型车型，将利用下一代平台及现有平台优势，将与现有车型在同一产线上生产；2）机器人：预计到年底将有数千台Optimus在特斯拉工厂工作；29、30年达百万销量级别；3）Cybercab（无人出租车）：将继续推行“无包装”制造战略，并计划于2026年开始量产；4）AI&FSD：FSD行驶里程已破35亿英里；V12版本累计里程超1.5亿英里（预估）；目前FSD正在请求欧盟批准；FSD无人监督版本预计在2025年底前在美国发布；5）马斯克将投入更多时间专注于特斯拉。关注（1）特斯拉全球放量（Cybertruck爬产、新车型进展）；（2）智能驾驶技术和盈利模式创新创新（FSD版本迭代与国内落地进展、Robotaxi进展等）；（3）特斯拉人形机器人推进和突破三条主线。展望2025年，欧洲工厂爬产+Cybertruck持续放量+新一代车型量产+FSD催化，特斯拉汽车销量仍然有望延续增长，盈利层面，供应链瓶颈缓解，平滑交付曲线等方案不断降本增效，及后续制造&工艺层面优化升级（通过组装工序优化升级，采用由工人或机械臂同时间对不同部分操作，有望节省50%组装成本），特斯拉汽车业务盈利有望持续修复；叠加能源及储能业务和智能驾驶业务持续发力增厚利润端，及人形机器人顺利推进，特斯拉全球竞争力有望持续上行。

　　长期看，特斯拉有望打造一系列人工智能终端载体（智驾汽车、机器人等）通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”赋能新盈利模式。软件上以FSD软件、软件商城及订阅服务组合拳提高附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景。持续看好特斯拉后续在智能驾驶技术及盈利模式的创新。

　　风险提示：新车型进展不及预期、经济波动风险、中美政治风险。

　　投资建议：智驾推进、新车周期、机器人迭代三条主线，持续推荐特斯拉产业链。我们长期看好特斯拉电动车、储能及能源业务、机器人业务的发展前景，推荐特斯拉产业链核心标的拓普集团、三花智控、新泉股份、双环传动、银轮股份、爱柯迪、精锻科技等。

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国信证券 唐旭霞,孙树林