交通运输产业行业研究：年报一季报总结：航运板块利润改善，航空板块短暂承压

　　行业观点

　　整体：2024年及1Q2025交运板块营收利润同比增长。2024年交运板块实现营业收入35549亿元，同比+2.0%，航运、航空、快递等板块收入增量大；实现归母净利润1920亿元，同比+13.8%，航运、航空业绩增量大。1Q2025交运板块实现营业收入8369亿元，同比+3.4%，航运、快递等板块收入增量大；实现归母净利润472亿元，同比+2.3%，航运板块业绩增量大。1Q2025公路、铁路、港口、航空等板块环比4Q2024业绩明显增长。

　　快递物流板块：快递业务量同比大幅增长，推动2024年及1Q2025营收净利改善。2024年规模以上快递业务量为1750.8亿件，同比+21.5%，保持高位运行；规模以上快递单票价格为8.2元，同比-4%。1Q2025规模以上快递业务量为451.4亿件，同比+21.6%，继续保持高位运行；规模以上快递单票价格为7.7元，同比-4%。2024年快递板块营收同比增长12%，归母净利润同比增长23%；1Q2025快递板块营收同比增长9%，归母净利润同比增长11%。物流板块，受经济大环境影响，2024年物流综合营收同比下降10%，归母净利润同比下降40%；1Q2025物流综合营收同比持平，归母净利润同比下降5%。考虑国家邮政局提出坚决防止快递企业“内卷式”恶性竞争，预计单票价格降幅有望放缓。

　　航空机场板块：票价下滑1Q2025航空短暂承压，收入增长成本刚性机场净利大幅改善。2024年全国民航客运量为7.3亿人次，同比增长18%，其中国内客运量同比增长12%，国际地区客运量同比增长110%，恢复至2019年的88%。1Q2025全国民航客运量为1.9亿人次，同比增长5%，其中国内客运量同比增长2%，国际地区客运量同比增长29%，恢复至2019年的100%。量增推动收入增长，2024年航空板块营收同比增长18%，叠加油价下降、周转提升成本改善，归母净利润同比增长87%；机场板块营收同比增长2%，归母净利润同比增长36%。需求恢复不及预期，票价同比承压，1Q2025航空板块营收同比增长3%，归母净利润同比由盈转亏；机场板块营收同比增长5%，归母净利润同比增长20%。行业未来供给增长放缓确定性强，供需优化将带动利润改善，近期油价维持低位亦将增厚利润，建议关注航空板块投资机会。

　　航运板块：运价上涨驱动，板块业绩同比大增。2024年板块营收同比+22%，归母净利润同比+64%，增长主要系红海事件影响导致船舶绕航，集运干散货运输景气回升，对板块影响较大。2024年，集运板块，CCFI指数平均为1550.6点，同比+65%；PDCI指数同比-12%，内贸市场运价的下滑主要由于新增运力的下水。尽管内贸运价下滑，但内贸集运公司通过将运力出租到外贸市场，也实现不错盈利。干散货运输板块，BDI指数平均为1755点，同比+27%。油运板块，BDTI指数平均为1094点，同比-5%；BCTI指数平均为818点，同比+2%。考虑到红海危机以及美国关税造成的贸易扰动持续影响拉长运距，预计油运及干散货运输板块将持续景气。

　　港口板块：吞吐量增长，2024年业绩同比提升。2024年全国港口货物吞吐量累计85.6亿吨，同比增长4.6%，其中外贸货物吞吐量26.9亿吨，同比增长8.8%；集装箱吞吐量1.62亿TEU，同比增长8.5%。吞吐量增长驱动港口板块业绩增长。2024年港口板块营收同比增长5%，归母净利润同比增长10%；1Q2025板块营收同比-3%，归母净利同比-2%。

　　公路铁路板块：公路板块1Q2024业绩亮眼，铁路承压。公路：2024年公路板块营业收入同比+7%，主要由于近年来公路改扩建投入增加，建造期收入成本增长带动营收增长。2024年由于恶劣天气影响、宏观经济承压导致货车流量下滑，以及节假日免费天数增加等因素影响，公路板块通行费收入承压，归母净利润同比-7.4%。同时，公路企业积极进行降本增效，养护成本和财务成本持续节降，部分公路企业在通行费收入下滑的情况下业绩实现正增长。1Q2025，由于恶劣天气较少和同比低基数的影响，公路板块营收同比+11%，归母净利润同比+5.4%。铁路：2024年铁路板块营收同比-4%，归母净利润同比-7%。拆分来看，代表铁路客运的京沪高铁业绩同比+11%，而铁路货运公司大秦铁路业绩承压明显，业绩同比-24%，是导致板块业绩承压的主要原因。货运承压的主要原因是煤炭运输不景气，山西省减产、进口煤冲击以及水电发电量较好导致国内煤炭需求下降，大秦铁路煤炭运输需求下滑。

　　投资建议：

　　建议关注物流、航空板块。（1）物流：考虑估值性价比、经营韧性、股东回报提升等，推荐顺丰控股。发力智慧物流，主业受益消费电子服务器需求改善，推荐海晨股份。（2）航空：受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，未来航空业供给增速将放缓，关税政策或进一步压制供给，供需优化推动票价提升及利润释放，推荐航空板块。

　　风险提示

　　需求恢复不及预期风险，宏观经济增速低于预期风险，人民币汇率贬值风险，油价大幅上涨风险。

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国金证券 郑树明,王凯婕