4月经济数据前瞻：出口增长放缓 内需仍有韧性

　　出口开始受关税影响，整体可能保持增长。4 月2 日，特朗普宣布“对等关税”计划，其中包括对中国商品加征34%的关税。4 月9 日，特朗普将中国进口产品关税提高至145%。关税带来的不确定性导致出口订单下滑，4 月制造业PMI 新出口订单指数下降4.3 个百分点至44.7%。从高频数据看，主要港口集装箱吞吐量仍较去年增长。预计4 月出口同比增长5%，较3 月12.4%回落；进口同比下降5%，贸易顺差976 亿美元。

    　　工业增加值增速可能回落。4 月制造业PMI 回落1.5 个百分点至49%，进入收缩区间。去年4 月工业增加值基数较高，不利于今年4 月工业增加值同比增速。从高频数据看，粗钢日均产量较去年同期增长，但是半钢胎开工率有所回落。预计4 月份工业增加值同比增长6.3%，较3 月增速7.7%回落。

    　　五一假期消费较为活跃。交通运输部预计[1]，5 月1 日至5 日全社会跨区域人员流动量累计14.67 亿人次，日均2.93 亿人次，同比增长8.0%。其中铁路客运量同比增长10.8%，民航客运量同比增长11.8%。携程数据显示，五一期间入境游订单量同比增长130%[2]。商务部数据显示，五一假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%[3]。总体上看，消费仍然较为活跃。

    　　预计4 月份社会消费品零售总额同比增长6%，略高于3 月5.9%。

    　　投资仍然受基建支持。4 月份，建筑业PMI 回落1.5 个百分点至51.9%。建筑活动可能受房地产拖累，4 月30 大中城市商品房成交面积弱于去年同期。但是4 月土木工程建筑业PMI 上升6.4 个百分点至60.9%，基建可能保持较快增长[4]。预计1-4 月固定资产投资累计同比增长4.3%，略高于1-3 月4.2%。

    　　价格跌幅可能扩大。4 月份，农产品价格继续下跌，制造业PMI原材料购进价格指数和出厂价格指数回落。今年以来，通胀总体偏弱，贸易摩擦加剧进一步压制需求。预计4 月CPI 同比下降0.2%，PPI同比下降2.8%，较3 月跌幅0.1%和2.5%扩大。

    　　社融增速继续回升。去年底以来贷款增速有所放缓，一定程度上是因为地方政府发行专项再融资债券归还贷款。如果剔除专项债券置换影响，人民币贷款余额同比增速按可比口径超过8%[5]。往前看，地方债置换可能继续压制贷款，预计4 月新增贷款6000 亿元，低于去年同期7300 亿元。4 月政府债券净融资9000 亿元左右，而去年同期为负。去年4 月社融净增量也为负数。预计4 月新增社融1.5 万亿元，存量社融同比增长8.8%，较3 月增速8.4%加快；M2 同比增长7.4%，较3 月增速7%回升。

    风险提示：贸易摩擦加剧，房地产市场下滑，宏观政策不及预期。