24&25Q1电动两轮车板块综述：受益供需合力拉动，25Q1表现靓丽

　　本期内容提要:

　　25Q1以旧换新成效显著，全年预期乐观。根据新华社等信息，自24年9月以来，我国电动两轮车以旧换新进展良好，25年以来月度以旧换新数量环比持续提升，且覆盖范围持续扩大。从消费端看，25年以来累计有330万名消费者申请电动自行车以旧换新补贴，累计申请补贴22.7亿元；从销售端看，共有6.4万家门店参加电动自行车以旧换新，带动新车销售95.5亿元，单店平均拉动销售14.8万元；从生产端看，在以旧换新等政策带动下，25Q1全国电动自行车生产约1100万辆，同比+25%。政策驱动下，我们预计两轮车行业销量Q2-Q3有望延续靓丽增长，新国标产品Q4落地后产品体系及认证需重新梳理。

　　收入&利润：24年传统品牌承压，25Q1快速恢复，新势力品牌表现突出。（1）24年复盘：业内的多数传统品牌有所承压，雅迪控股/爱玛科技/绿源集团控股/新日股份分别实现营收同比-18.8%/+2.7%/-0.2%/-14.5%，主要系行业外部环境因监管政策、新国标预期等因素存在不确定性；新势力品牌中九号公司、小牛电动实现营收同比+38.9%、+24.0%，主要系该类品牌顺应市场智能化、年轻化、高端化发展，处于品牌影响快速破圈阶段，通过渗透细分客群实现快速成长。（2）25Q1复盘：业内公司经营业绩反弹，爱玛科技/九号公司/新日股份分别实现营收同比+25.8%/+99.5%/+39.5%，我们认为主要因为供给端新国标落地降低外部环境不确定性，需求端以旧换新政策持续发力，供需合力激发终端需求，拉升行业信心。

　　销量&单车ASP：24年传统品牌销量承压，从25Q1展望全年预期乐观。2024年传统品牌销量均有所承压，雅迪/爱玛/新日销量分别同比-21.2%/-3.7%/-17.7%，九号实现销量同比+76.6%逆势增长。单车ASP方面，头部品牌单车ASP近年基本保持稳定，且基本集中在1200-2000元左右，各大品牌定价相对接近，九号领先优势显著、锚定中高端市场，基于年轻化品牌形象和智能化优势，实现较高定价水平（单车ASP稳定在2850元左右）。25Q1九号销量取得141%增长，雅迪、爱玛等品牌营收亦有良好增长，我们对全年头部品牌销量增长预期乐观。

　　盈利能力：头部品牌基本稳定，25年规模效应有望凸显。24年电动两轮车企业尽管销售承压，但通过良好费用管控及产品结构优化，头部企业保持盈利能力基本稳定；25Q1随着动销恢复，盈利能力稳中有升，伴随规模效应持续凸显以及中高端产品销售增长，我们认为盈利能力仍有提升空间。

　　投资建议：25年新国标+国补有望实现供需合力，激发市场需求，建议关注综合竞争力领先，市场份额有望持续提升的雅迪控股、爱玛科技，以及科技引领的九号公司。

　　风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期。

点击复制链接查看完整PDF研报

信达证券 姜文镪,骆峥