锂电4月洞察：电车储能销量持续走高，钴价止涨正极盈利企稳

　　本月行业重要变化：

　　1）锂电：4月30日，碳酸锂报价7.0万元/吨，较上月下降4.8%；氢氧化锂报价7.0万元/吨，较上月下降0.4%。

　　2）整车：2025年3月国内新能源乘用车批发销量达113万辆，同比+35.5%，环比+35.9%；1～3月累计批发285万辆，同比+43%。

　　行情回顾：

　　2025年4月以来，锂电关联板块中除新能源车环节外，均有不同幅度的下跌，磷酸铁锂正极、锂电铜箔和柴发产业链等环节跌幅较大，相对沪深300的涨跌幅超额分别为-8%、-7%和-5%。多数环节月度成交额较上月大幅下跌，只有新能源车的月度成交额环比提升，市场关注度不减。锂电关联版块多数环节3年历史估值分位处于低值，锂电电解液、负极和智能驾驶的3年历史估值分位仅个位数区间，未来存在估值修复的空间。

　　本月研究专题：启停电池铅改锂趋势明晰，性能&降本驱动钠电突围

　　汽车低压启停电池行业处于规模扩张周期，铅酸电池为现阶段市场主流，在后装市场存在刚性替换需求，具有较强的消费属性。锂电池是技术升级核心方向，受益于新能源车市场和海外禁铅法令的驱动，启停电池市场铅改锂趋势较为明晰。低温启动性能是锂电池的关键缺陷，钠电池因具备更优的低温大电流放电能力和较大的降本潜力，成为头部企业的重点布局方向。推荐关注启停市场铅酸龙头，以及宁德时代等在启停领域加速布局的锂/钠电厂商。

　　本月行业洞察：

　　新能源车：2025年3月持续超预期，中国&欧洲销量走势强劲。2025年3月，中国/欧洲十国/美国新能源车销量分别112.8/30.4/15.3万辆，同比分别36%/26%/13%，渗透率分别47%/24%/10%。中国销量累计同比增速超预期，受到政策利好和高端品牌新能源乘用车占比持续提升带动，国内销量形势向好。欧洲十国3月销量较2月继续走高，英国3月新能源车销量领跑欧洲十国，环比增长超200%，或因英国自4月1日起实施高价电动汽车附加税，推动3月电动车销量短期冲高。美国3月销量持续疲软，1～3月累计增速不及预期，主要系特斯拉在美销量不振和中美汽车贸易波动。储能：2025年1～3月中美装机高增，储能电池销量持续走高。2025年3月国内装机为3.4GWh，同/环比57%/18%；1～3月累计装机15GWh，累计同比58%；3月美国储能并网3.3GWh，同/环比85%/18%；1～3月累计装机5.7GWh，累计同比164%，中美均显著高出全年预测值，反映下游需求高景气。据ABIA，2025年3月我国储能及其他电池销量28GWh，同/环比167%/21%；1～3月累计销量69GWh，累计同比229%，储能电池销量持续走高。

　　锂电排产跟踪：5月环比变动-5%～13%，同比增长-1%～41%，步入淡季。2025年1～5月，碳酸锂/电池/正极/负极/隔膜/电解液预排产累计同比预计达24%～74%，其中单5月电池、电解液同比超60%；电池、正极和电解液排产环比小幅下降，主要系行业淡季影响，叠加2024年底至2025年初美国关税扰动下行业提前备库，部份透支需求。

　　锂电价格：4月电解钴止涨回稳，电解液原料跌价。2025年初至今，原材料、正负极等环节出现涨价。电解钴月内价格已止涨回稳，未来短期预计将维持区间震荡或小幅上行；负极原料低硫石油焦、针状焦生焦成本冲高回落，CVD硅负极和一代硅氧月内降幅6%～12%；电解液价格下跌8%～11%，反映原料6f、DMC跌价。

　　投资建议

　　2025年，锂电板块景气度与新技术双轮驱动，有望迎来BETA级行情。从周期角度关注海外资本扩张、涨价细分赛道等，格局角度细分赛道龙头仍是最佳配置策略，成长角度看好固态电池等新技术，重点推荐：宁德时代、亿纬锂能、科达利，及蔚蓝锂芯等。

　　风险提示

　　新能源汽车需求不及预期，储能市场需求不及预期，欧美政策制裁风险等

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国金证券 姚遥