4月经济数据前瞻：物价或率先反应外需变化

　　核心观点：展望4 月，市场关注点在外需影响下的经济指标变化。从量与价两个维度看，率先反应外需变化的或是“价”。“量”的层面，出口或受美国抢进口因素影响仍有一定的韧性，消费则继续受益于“以旧换新”，制造业投资与基建投资则继续受益于“两重”与“设备更新”。因而，4 月的经济指标或是“量稳价弱”的状态。

    　　 一、量：出口尚有韧性，消费与投资较为平稳，社融增速回升1、出口：从高频数据来看，一是截至4 月27 日，中国监测港口集装箱吞吐量四周累计同比7.3%，3 月的四周累计同比为8.9%。二是从中国发往美国的集装箱船运力来看，4 月运力平均同比约为5%，3 月为19.1%。两个高频结合来看，或反映4 月中国对美直接出口出现一定下行压力，但中国整体出口货量尚未出现明显下滑。三是从美国进口来看，4 月或不降反升。根据美国水运进口提单数据，截至4 月24 日，美国整体进口金额四周累计同比5.3%，3 月末为0.1%；美国整体进口集装箱量四周累计同比为21.9%，3 月末为9%。四是越南4 月上半月主要产品进口同比升至16.1%，3 月上半月为14%左右；环比5.7%，高于2013-24 年同期均值2.1%，或部分反映“抢进口”效应。预计4 月美元计价出口同比6.0%左右，进口-4.0%左右。

    　　2、社零：“以旧换新”支撑下，有望维持高增。预计4 月社零增速在5.3%左右，其中餐饮增速5.0%、网购增速6.0%、汽车增速5.0%、石油及制品增速-6.0%、其他增速为6.4%。

    　　3、固投：预计1-4 月固投增速为4.0%。其中，1-4 月房地产投资增速为-10.5%，制造业投资增速为9.0%，基建（不含电力）增速为5.4%。预计4 月房地产销售面积增速为-10.0%。

    　　4、工增：预计4 月工增增速为4.8%左右。

    　　5、社融：4 月社融通常是季节性的小月，预计4 月新增社融预计6600 亿，较去年同期多增1 万亿。社融存量增速预计在8.6%左右。4 月M2 同比预计7.2%左右，新口径M1 同比预计2.1%左右。

    　　 二、价：或率先反应外需变化

    　　鉴于油价进一步走弱，PPI 同比可能在二季度会阶段性处于低位。多个指标指向4 月PPI 环比走弱或延续。包括：1）主要大宗商品价格走弱，铜价下跌5.5%，螺纹钢价下跌2.2%，铁矿石价下跌2.6%，动力煤价下跌2.4%，布油价格下跌6.6%；2）4 月份PMI 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为47%和44.8%，分别较上月下降2.6 和3.1 个百分点，2016 年以来当出厂价格指数处于43%~45%区间时，PPI 环比平均为-0.74%。3）商务部的生产资料价格指数降幅从0.3%扩大至1.2%。4）统计局公布的50 个流通领域生产资料的价格跌幅也较上月有所扩大。预计4 月份PPI 同比在-3%左右。

    　　预计食品价格环比上涨0.1%，好于季节性，背后是前期低基数影响下蔬菜跌幅较小以及牛羊肉价格止跌企稳。能源方面，受国际油价下行影响，成品油零售价下跌约1.6%。核心通胀方面，五一节前出行服务需求增长，预计核心CPI环比或上涨0.1%。预计4 月份CPI 同比在-0.2%左右。

    　　 风险提示：物价偏弱，贸易摩擦加剧。