牧高笛(603908)自主品牌冷山基因再升级

　　牧高笛(603908)

　　公司发布24年年报及25年一季报

　　25Q1：营收3.3亿，同比-6%，归母净利润0.3亿，同比-3%，扣非归母净利润0.3亿，同比-14%。

　　24Q4：营收2.2亿，同比-26%，归母净利润-866万，同比-169%，扣非归母净利润-1110万，同比-220%。

　　24A：营收13亿，同比-10%，归母净利润0.84亿，同比-22%，扣非归母净利润0.60亿，同比-43%。

　　同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.5元（含税），派发0.6亿，派息率72%。

　　自主品牌业务调整，代工业务具备韧性

　　25Q1：OEM/ODM业务实现营业收入22,030.15万元，同比增长2.46%；自主品牌业务实现营业收入11,350.18万元，同比下降19.42%。

　　大牧线上营收4448万元，同比+2%，毛利率33%，同比-5pct；大牧线下5083万元，同比-35%，毛利率22%，同比-1pct；

　　小牧直营店营收234万元，同比-45%，毛利率51%，同比-5pct；小牧加盟店营收1500万元，同比+1%，毛利率37%，同比基本持平。

　　24A：自主品牌业务实现主营业务收入77,383.88万元，同比下降16.43%；OEM/ODM业务实现主营业务收入52,895.24万元，同比下降0.03%。

　　直营店营收1462万元，同比-23%，毛利率53%，同比-2pct；

　　加盟店营收7232万元，同比+8%，毛利率34%，同比+1pct；

　　电商营收2.8亿，同比-15%，毛利率35%，同比-1pct；

　　大牧线下营收4.1亿，同比-20%，毛利率25%，同比+1pct。

　　销售费用1.2亿，同比-4%，主因电子平台精准投放、费用下降；管理费用1.2亿，同比+24%，主因人工成本投入、智能仓和SAP系统投入致折旧及摊销增加。

　　冷山基因再升级，实现露营与徒步登山装备与服装全品类覆盖

　　公司推动冷山基因再次升级，以横断山脉锤炼出冷山山地系列的极致性能，打造从露营到徒步登山的全品类、高性能户外产品。

　　1）睡眠产品体系。以徒步帐篷、睡袋、气垫等产品为核心，通过优化产品内部结构，使用轻量化、高品质、高性能材料，打造一个为恶劣复杂环境而生，抵抗暴风、暴雨、暴雪等天气的专业睡眠体系。

　　2）背负产品体系。充分利用公司的户外产品基因，打造集轻量化、专业背负等多功能于一体的产品，核心品类包括背包、登山杖等。

　　3）穿搭产品体系。公司以横断山脉作为主要产品研发和测试场景，不断深入探索高透湿硬壳冲锋衣、快速蓬松羽绒服、抗湿保暖暖壳棉服、速干透湿打底层、抓绒、防风透湿软壳等户外服饰的新材料、新工艺，以轻量化的设计，兼具防风拒水、动态保暖、动态透湿等多功能，确保高海拔级别极端环境下的高性能表现，为专业的户外玩家提供全方位的保障。

　　调整盈利预测，维持“买入”评级

　　根据25年一季度业绩表现，我们调整25-26年盈利预测并增加27年盈利预测，预计25-27年归母净利润为0.96/1.15/1.43亿（25-26年原值为1.13/1.34亿）；EPS为1.03/1.23/1.53元，PE为24/20/16x。

　　风险提示：消费疲软、海外需求下行、行业竞争加剧、汇率波动等风险。

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