宏观蒋座：经济下行是主基调 回到谈判桌是理智选择

　　2025 年全球宏观经济呈现显著下行压力，中美两国作为核心经济体面临不同挑战与政策权衡。美国经济在关税战副作用下陷入衰退边缘，2025 年 Q1 季度 GDP 环比折年率 - 0.3%，Q2 受关税冲击最严重时期大概率延续收缩，符合经济衰退定义。尽管私人投资短期支撑经济，但消费与政府支持力度放缓，净出口因关税摩擦大幅拖累GDP。3月份美国PCE显著下降，同比2.29%，环比为负，如果没有特朗普的对等关税，美国通胀持续下降基本成定居，但是当前关税冲击尚未提现到通胀数据当中，就业市场维持稳定， 5月不可能降息，政策转向节奏取决于后续数据。特朗普政府从强势关税政策逐步退缩，显示经济现实也迫使政策理性调整。

    　　中国经济面临更直接的外部需求冲击，4 月制造业与非制造业新出口订单骤降，降幅堪比疫情冲击，不仅拖累货物贸易，更对货运、金融等服务行业形成连锁影响，经济下行压力实际高于美国。在此背景下，政治局会议明确以高质量发展为核心，通过 “稳就业、稳企业、稳市场、稳预期” 应对外部不确定性，强调底线思维与预案储备，同时保持 “打谈结合、以战促和” 的对美谈判主动权，释放出在转型中抵御风险的政策定力。

    　　全球经济同步放缓特征显著，主要经济体 PMI 在 2025 年 4 月多数重回收缩区间，仅欧元区略有回升，显示需求疲软成为共性挑战。大类资产表现反映市场对风险再定价：黄金因避险需求走强，原油等能源资产受供给冲击承压；美股在政策预期修复中率先反弹，港元触及强兑换保证并获金管局干预，凸显资本对中国资产的阶段性青睐。值得关注的是，中证 500、中证 1000 等指数在财报风险释放后，因盈利韧性与估值优势展现较大修复空间，成为资产配置中的潜在亮点。

    　　总体来看，经济下行是中美共同面对的主基调，美国政策从激进转向务实妥协，中国则在转型与稳增长间寻求平衡。随着关税摩擦边际缓和与市场风险偏好修复，全球资产定价逻辑正从 “避险” 向 “修复” 切换，具备内生增长动力与政策托底的领域或将率先走出调整，为投资者提供结构性机会。