金融政策“组合拳”解读：宽松重启 追赶预期

　　实质性货币宽松重启。央行宣布下调7 天逆回购利率0.1 个百分点至1.4%，政策利率自去年9 月后再度调降。从幅度来看，本次降息10BP，不及去年9月的20BP，后续LPR 预计也将跟随下调10BP。从时点来看，一方面，出口对于经济的不利影响或在二季度开始显现，货币政策优先目标有必要过渡至经济增长；另一方面，市场预期美联储降息最早在7 月落地，汇率压力有望随之缓解，货币政策实质性宽松的窗口打开。不过，考虑到市场前期已对降准降息有较为充分的预期，本次货币宽松仍属于落在市场曲线之后。

    　　降准补充流动性缺口。央行宣布全面降准0.5 个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1 万亿元，本次降准后整体存款准备金率的平均水平将从6.6%降至6.2%。首先，二季度政府债净供给压力或将抬升，流动性缺口加大，因此货币政策与财政协同发力，保持流动性充裕；其次，后续每月的买断式逆回购到期规模较高，续作的压力较大；最后，我国商业银行净息差去年末已降至1.52%的低位，降准提供中长期资金能降低银行负债成本并缓解净息差压力。

    　　结构和总量双重发力。除了总量宽松加码以外，结构性货币工具也同步发力，一是阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从5%调降至0%；二是央行首次全面下调结构性货币政策工具利率0.25%；三是增加科技创新和技术改造再贷款、支农支小再贷款额度，并设立5000 亿元服务消费与养老再贷款；四是优化两项支持资本市场的货币政策工具。结构性降息、再贷款额度提高等一系列举措有利于引导信贷投向、降低企业融资成本并扩大内需，对于汽车消费、设备更新投资带来提振。

    　　巩固地产市场修复态势。4 月以来，房地产市场需求再度放缓，地产行业的修复尚显缓慢和波折，需要货币政策工具加大发力，央行宣布降低个人住房公积金贷款利率0.25%，预计每年将节省居民公积金贷款利息支出200 亿元以上。一方面，有利于支持居民家庭刚性住房需求，促进房地产市场止跌企稳，以增强内需对于经济的支撑作用；另一方面，居民还贷压力减轻，辅以上文所述的服务消费和养老再贷款、对汽车金融公司降准等举措，汽车等地产后周期消费需求有望得到提振。

    　　警惕债市调整风险。对于资本市场而言，股市方面，央行合并证券基金保险公司互换便利和股票回购增持再贷款两项工具的额度为8000 亿元，对权重大盘股构成利好；债市方面，短期来看，风险偏好提升或加大债市波动，参考去年9 月央行宣布降准降息，机构止盈，叠加市场对财政政策加码仍有一定预期，债市反而走弱，长期来看，随着一揽子政策落地后，国内经济持续恢复，需要关注长债收益率带来的调整风险。

    　　风险提示：政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。