国防军工行业点评：可控核聚变进入发展关键期；SMR或适配AIDC
事件：近期核能行业出现重要变化，我们梳理如下：2025年，1）4月30日，国际热核聚变实验堆（ITER）组织官网宣布，其已完成全球最大、最强的脉冲超导电磁体系统的所有组件制造。2）5月1日，根据合肥市官网报道，我国紧凑型聚变能实验装置（BEST）工程总装正式启动。3）5月4日，根据央视报道，大科学装置聚变堆主机关键系统综合研究设施“夸父”（CRAFT）项目，建设已经进入关键阶段，预计将于2025年年底全面建成。4）在2025年中国春季核能论坛上，国内头部信息技术、交通运输企业等已与核能企业合作开展了小型模块化反应堆（SMR）为数据中心（AIDC）供电的示范项目前期论证。我们认为：核能是中国实现“双碳”目标、保障能源安全的重要战略选择，可控核聚变及SMR是行业未来发展的重要增量，相关投资机会建议重点关注。
核聚变实验堆建设进入关键节点，行业有望加速发展。1）国际：ITER是全球最大的科研合作项目之一，伴随中心螺线管的第六个模块由美国制造并完成测试，ITER项目的脉冲超导电磁体系统完成所有组件制造。中国负责的磁体支撑系统于2023年11月完成全部交付，包括18套重力支撑(GS)、72套极向场线圈支撑(PFCS)和18套校正场线圈支撑(CCS)。2）国内：2025年我国多个可控核聚变设施进入建设关键期，其中：5月1日，BEST堆工程总装正式启动，总装的开始意味着聚变堆各个系统部件已经具备了投入使用的条件，聚变堆建设进入到了全面攻关阶段，力争在2027年完成全面建设并有望率先实现聚变发电的实验演示；CRAFT堆建设预计将于2025年底建成，建成后可以为我国的聚变堆建设提供技术支撑和大型研发测试平台。此外，聚变星火一号、环流3号、洪荒170等同样是我国重要的核聚变项目，研发及建设进度值得重点关注。整体来看，全球可控核聚变科研&试验堆陆续进入建设关键节点，行业有望快速发展。
小型核反应堆和燃气轮机或是未来AIDC供电主力。我们此前发布行业点评报告——《“两机”行业事件点评：AIDC带动电力需求，燃气轮机订单饱满》，论证燃气轮机是理想的AIDC电力适配方案之一，AIDC或将带动数百亿美元燃机增量市场。SMR同样是AIDC供电的重要方案之一，据环球网科技披露，2024年10月，谷歌宣布与KairosPower达成购电协议，后者将在2030年左右部署七座SMR，预计将为谷歌在美国的数据中心提供约500兆瓦的无碳电力。与传统的大型核反应堆相比，SMR被认为具有更低的建设成本和更快的建设速度，因此在分布式发电、建设效率和发电成本等多因素考量下更加适配AIDC。在2025年的中国春季核能论坛上，我国核能企业和应用企业开启了SMR为AIDC供电的示范项目前期论证，SMR有望成为我国核电领域重要增量市场之一。
投资建议：我们认为，核能作为我国新型战略能源，具有长期成长价值，核聚变重点项目的持续推进和SMR供电项目论证或将加速行业发展。建议关注：
可控核聚变：【真空室与结构件】国光电气、安泰科技、旭光电子、国力股份、合锻智能、兰石重装、国机重装；【超导】西部超导、精达股份（上海超导）、联创光电、永鼎股份；【热交换系统】东方电气；【电源系统】弘讯科技（EEI）；【特种金属】西部材料（天力复合）
模块化反应堆：【总体/运营】中国核电；中国广核；【工程/零部件制造】中国核建；佳电股份；中密控股；景业智能；应流股份；江苏神通；中核科技；【特种金属】久立特材；中洲特材；图南股份。
风险提示：可控核聚变相关研发进度不及预期；核能政策变化等。
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