海融科技(300915)公司事件点评报告：直营客户开拓顺利，关注产能释放进度

　　海融科技(300915)

　　事件

　　近期，海融科技发布2024年年报与2025年一季报。2024年总营收10.87亿元（同增14%），归母净利润1.11亿元（同增24%），扣非净利润0.94亿元（同增30%）。其中2024Q4总营收3.21亿元（同增30%），归母净利润0.23亿元（同减1%），扣非净利润0.20亿元（同减1%）。2025Q1营收2.40亿元（同减6%），归母净利润0.07亿元（同减80%），扣非归母净利润0.04亿元（同减86%）。

　　投资要点

　　原料成本上涨，加强费投管控

　　35.03%/28.63%，2024年底前期棕榈油锁价到期，成本端持续上涨，2025Q2原料供给端逐步修复，公司通过结构性锁价、直接对接核心供应商、国产乳脂替换等方式减缓成本压力，毛利率有望企稳回升。2024年/2025Q1销售费用率分别同比-1pct/+1pct至14.04%/14.85%，预计公司持续控制费用支出，费用端率预计保持平稳。2024年/2025Q1管理费用率分别同比-0.3pct/+1pct至7.40%/7.76%。净利率分别同比+0.8pct/-11pct至10.18%/3.01%。

　　产品结构升级，关注募投项目投产进度

　　2024年奶油营收10.08亿元（同增16%），毛利率同减1pct至35.48%，拆分量价来看，奶油销量7.17万吨（同增15%），吨价1.41万元/吨（同增1%），主要系产品结构变化、高单价低毛利的稀奶油放量所致。分具体类型来看，2024年植脂奶油/混合奶油/稀奶油营收分别为2.77/4.15/1.27亿元，分别同比+10%/-15%/+24%，后续公司针对混脂、冷冻线产品做工业包装，优化性价比，稀奶油对标中高端进口品牌优化性状表现，二期募投项目预计6月验收，将大幅缓解产能瓶颈，伴随市场需求起势，稀奶油预计延续高增。

　　经销渠道相对承压，大客户持续开发

　　2024年经销渠道营收8.77亿元（同增6%），下游流通渠道面临变革，公司助力经销商开发区域产品，顺应需求趋势。2024年直销渠道营收2.10亿元（同增65%），新锐KA、茶饮客户持续开拓，公司在现有产能规模下充分提升客户覆盖广度，客户储备充足，预计二期项目落地后，下游客户端将充分承接产能释放。海外市场来看，2024年境外营收2.16亿元（同增17%），出口资质办理、团队补充等前期工作逐渐落地，印度产能逐季释放，预计海外2025年延续双位数增长态势。

　　盈利预测

　　公司直营客户储备充分，海外市场保持快速推进，随着原材料成本边际优化、产能项目落地，预计经营趋势持续向好。根据年报与一季报，我们预计2025-2027年EPS分别为1.31/1.58/1.92元，当前股价对应PE分别为26/21/18倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、原材料价格波动、产能建设不及预期、渠道拓展不及预期、员工持股计划进展低于预期风险等。

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