长安汽车(000625) 年报点评：出口及新能源驱动增长，公司加速转型

　　长安汽车(000625)

　　事件：

　　公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告。2024年公司实现营业收入1597.33亿元，同比+5.58%，实现归母净利润73.21亿元，同比-35.37%，扣非归母净利润25.87亿元，同比-31.59%；经营活动产生的现金流量净额48.49亿元，同比-75.58%；基本每股收益0.74元，同比-35.65%；加权平均净资产收益率9.69%，同比-6.86pct；拟向全体股东每股派发现金红利0.295元（含税）。

　　2025Q1公司实现营业收入341.61亿元，同比-7.73%，实现归母净利润13.53亿元，同比+16.81%，实现扣非归母净利润7.83亿元，同比+601.31%。

　　投资要点：

　　公司汽车销量创新高，出口及新能源高增长。

　　2024年公司实现营业收入1597.33亿元，创历史新高，同比+5.58%，其中国内/国外分别实现营业收入1273.07/324.26亿元，分别同比-2.64%/+57.90%，国外销售收入实现大幅增长；公司汽车全年实现销量268.4万辆，创近7年来新高，同比+5.1%，连续5年实现同比正增长，其中内销/出口分别销售214.76/53.62万辆，分别同比-2.14/+49.59%，出口销量创历史新高；其中长安新能源汽车全年销售73.46万辆，同比+52.80%，公司新能源销量创历史新高。在国内市场，长安汽车通过“长安百亿惠民购车季”等活动，有效应对行业价格波动，巩固了传统燃油车和新能源车的市场份额；在海外市场，公司加速推进全球化“海纳百川”计划，设立墨西哥、德国、荷兰等海外子公司强化本地化运营，举办中东非、中南美、东南亚等品牌发布会，进一步拓展了东南亚、欧洲等高速增长区域市场。

　　新能源销量快速提升，效益稳步改善。

　　2024年长安新能源汽车全年销售73.46万辆，同比+52.80%，公司新能源销量创历史新高。公司加速布局新能源汽车，构建了长安、深蓝、阿维塔三大品牌，其中长安品牌下构建长安引力、长安启源、长安凯程三大品牌序列，形成差异化自主品牌矩阵；2024年阿维塔、深蓝、启源三大品牌销量分别达7.36万辆、24.38万辆、14.63万辆，2024年公司新能源效益稳步改善，新能源产品均价同比提升1.01万元/辆，平均单车成本同比降低0.67万元，毛利率同比提升2个百分点。深蓝汽车立足主流电动市场，2024年先后推出深蓝G318、S05等全新产品，深蓝S05上市10天订单量破万，深蓝S07/S7全年销量突破11万辆，年内深蓝汽车实现第40万辆整车下线，同时也是首个实现阶段性盈利的国企新能源品牌；阿维塔定位高端智能电动汽车市场，品牌整体月度交付稳定过万，产品方面推出全新产品阿维塔06，产品矩阵进一步完善。深蓝汽车利润亏损同比减少，主要因产品结构改善、销量提升，同时公司积极推进降本增效等原因；阿维塔因新品上市及产品焕新，销量增加，产品效益逐步改善，但为进一步丰富产品矩阵，在产品研发、品牌推广、渠道建设等方面持续保持高投入，导致亏损。

　　海外市场快速增长，全球化进程加速。

　　2024年公司海外销量53.62万辆，同比+49.59%，占公司总销量的20%，公司出口销量创历史新高。公司全球化“海纳百川”计划提速推进，首批深蓝DEEPAL L07和DEEPAL S07正式交付泰国车主，成立欧洲、中东非等五大区域事业部，加快海外子公司设立，通过设立墨西哥、德国、荷兰等3家海外子公司强化本地化运营，加速市场拓展，成功举办中东非、中南美、东南亚等品牌发布会，新进多国市场，同时强化渠道建设，完成全球产品、产能规划制定，新建海外渠道网点等，海外产能布局和渠道建设不断完善。2025年公司将进一步加速全球化布局：计划推出深蓝S05等全球化产品，在东南亚、欧洲、中东非、中南美等高速增长区域市场导入12款产品；公司首个海外新能源整车基地--泰国罗勇工厂将于2025年5月投产，一期产能为10万辆/年，辐射全球右舵市场；计划在2025年召开欧洲品牌发布会，正式登陆欧洲市场；独联体区域（如哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等）KD项目将正式投产；在中南美完成巴西子公司设立，在中东非完成CHANGAN、DEEPAL、AVATR三大品牌全面导入；2025年2月22日阿维塔11、阿维塔12在卡塔尔上市，进一步完善阿维塔在中东市场的布局。

　　坚定新能源智能化战略，加速转型升级。

　　新能源产业布局方面：与宁德时代签署全面深化合作备忘录，双方将在技术创新、海外市场开拓等领域开展全方位合作，加快下一代电池技术布局和电池全生命周期产业布局；阿维塔完成C轮融资，现有股东大幅增资，新股东积极加入，阿维塔与宁德时代签署深化战略合作协议补充协议，将在新技术优先应用等方面进一步深入合作；公司合作成立辰致安奇循环科技有限公司，布局电池回收循环利用产业，进一步完善新能源产业链生态。智能化方面：发布“北斗天枢2.0”计划，推进“智驾平权”；与华为全面升级战略合作，涵盖品牌与生态、云与AI技术、绿色能源、产业链等多个领域；阿维塔作为首家车企入股深圳引望智能技术有限公司，与华为共同支持其未来发展；全球领先全域5G数智化工厂正式揭幕并授牌，广泛应用5G、AI、数字孪生等40余项先进技术，制造环节全面迈入数智化新阶段；与亿航智能签署合作协议，计划共研共创飞行汽车，共同推动低空产业和新型未来交通行业生态发展。

　　成本与现金流承压，海外市场盈利能力提升。

　　2024年公司毛利率为14.94%，同比-2.32pct，营业成本同比增长8.53%，其中中国/境外毛利率分12.07%/26.20%别为，分别同比-4.07pct/+1.86pct；2024年公司净利率为3.82%，同比-2.46pct；期间费用方面，2024年公司期间费用率10.97%，同比-0.15pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.72%、2.76%、4.07%、-0.58%，分别同比-0.33、+0.05、+0.12、+0.01pct；公司加速推进向智能低碳出行公司转型，目前处于转型发展关键期，正不断加大研发、新能源、品牌以及海外等的投入，面临长期投入与短期效益的平衡，另外受到行业竞争加剧影响，经营效益短期波动；经营活动产生的现金流量净额48.49亿元，同比-75.58%，主要受供应商付款政策、付款账期和海外出口关税增加影响。2025Q1公司毛利率为13.86%，同比+1.07pct；净利率3.56%，同比+1.25pct；期间费用率9.18%，同比-3.34pct，主要是财务费用受汇兑收益及利息收入增加影响，公司2025年一季度盈利能力同比增强。

　　加速数智化转型，持续推出新品巩固优势。

　　2025年公司抢抓数智市场机遇，计划快速推出阿维塔06、深蓝S09、长安启源Q07等7款全新新能源产品，同时加快深蓝L07、深蓝G318、长安启源A07等多款产品焕新，进一步夯实新能源市场地位；燃油车继续夯实产品基盘，通过产品焕新和动力多元化持续打造经典产品，围绕500Bar新蓝鲸动力升级和PHEV/HEV动力拓展，强化领先优势，夯实燃油车市场地位；加快海外产品布局，推出深蓝S05等全球化产品并在高速增长区域市场导入多款产品。公司2025年经营目标是实现汽车产销超过280万辆，到2030年力争实现销售500万辆，其中自主板块销量400万辆，数智新汽车销量300万辆，海外销量120万辆。未来3年，公司将推出35款数智新汽车，其中，长安启源将推出经济代步小型SUV、中型SUV、中大型MPV等10款产品，深蓝汽车将推出紧凑型轿车、大六座SUV、全新硬派等10款产品，阿维塔将推出中大型五座、大六座SUV、中大型轿车等7款产品。

　　维持公司“买入”投资评级。

　　预计2025年、2026年、2027年公司可实现归母净利润分别为77.94亿元、97.61亿元、108.74亿元，对应EPS分别为0.79元、0.98元、1.10元，对应PE分别为15.76倍、12.58倍、11.30倍。公司在新能源、智能化与全球化的战略布局清晰，新能源及智能化转型稳步推进，海外产能持续建设有望带动海外销量提升，新车型持续推出将巩固公司在新能源市场地位，维持公司“买入”投资评级。

　　风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；新车型推出不及预期的风险。

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