供需失衡长期成长赛道，重视教培投资机会

　　在“双减”与“疫情”冲击后，教培行业迎来恢复期。政策口径趋于温和，为教培公司提供了成长的土壤。新周期呈现供需失衡局面。一方面教培需求刚性且不断提升，高中教培有望受益于高考报名人数增加趋势。我们预期K12参培率稳中有升，驱动教培行业规模增长。另一方面行业有效供给有限：小黑班边际成本高且有监管风险；二三线机构的扩张受制于牌照审批限制与营销政策约束；头部公司有望凭借长期积累的品牌、口碑及团队迅速扩张，提升市占率。新供需失衡格局下，客单价有望稳步提升。

　　AI打破了教育行业“高质量、大规模和个性化”的不可能三角，短期实现了对原产品或服务的降本、增效和提质；长期看，AI有望放大供给侧头尾差异，提升行业集中度；随技术进步有望诞生现象级应用和新商业模式。

　　建议关注：学大教育、新东方、好未来。

　　风险提示：市场竞争加剧风险、政策不及预期风险、宏观经济波动风险。

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东吴证券 张良卫,张家琦