昊华能源(601101)公司2024年报&2025年一季报点评报告：Q1煤炭量价齐跌致业绩回落，关注成长性与高分红

　　昊华能源(601101)

　　Q1煤炭量价齐跌致业绩回落，关注成长性与高分红，维持“买入”评级

　　公司发布2024年报及2025一季报，2024年实现营收91.4亿元，同比+8.3%，归母净利润10.4亿元，同比-0.3%，扣非归母净利润10.3亿元，同比+0.3%；其中2024Q4实现营收22.9亿元，环比+8.8%，归母净利润-0.8亿元，环比-131.8%，扣非归母净利润-0.8亿元，环比-133%。2025Q1实现营收25.4亿元，同比+5.1%，归母净利润2.8亿元，同比-38.8%，扣非归母净利润2.7亿元，同比-39.3%。考虑到煤价下滑，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润13.4/14.9/16.1亿元（2025-2026年前值17.7/18.4亿元），同比+29.1%/+11.3%/+8.1%；EPS为0.93/1.03/1.12元，对应当前股价PE为7.8/7/6.5倍。未来公司产能逐步释放，业绩将受益于量增而持续增厚。维持“买入”评级。

　　2024年煤炭业务量升价减，2025Q1煤价下滑叠加成本提升致业绩承压

　　（1）产量方面：2024年公司自产煤产/销量1807/1809.6万吨，同比+5.9%/+6.1%，其中2024Q4自产煤产/销量402.4/403.9万吨，环比-5.6%/-5.8%；2025Q1自产煤产/销量488.3/474.4万吨，同比+0.9%/-2,8%。（2）价格方面：2024年自产煤吨煤售价427元/吨，同比-4.8%，其中2024Q4吨煤售价410.3元/吨，环比-5.9%；2025Q1自产煤吨煤售价390.5元/吨，同比-11.3%。（3）成本方面：2024年公司自产煤吨煤成本211.1万吨，同比+12.8%，其中2024Q4吨煤成本236.2元/吨，环比+22%；2025Q1自产煤吨煤成本227.7元/吨，同比+19.3%。（4）毛利方面：2024年公司自产煤吨煤毛利215.9元/吨，同比-8.5%，其中2024Q4吨煤毛利174.1元/吨，环比-28.2%；2025Q1自产煤吨煤毛利162.7元/吨，同比-34.7%。

　　2025Q1甲醇盈利扭亏，铁路运输业务盈利同比改善

　　（1）甲醇业务：产量方面，2024年公司甲醇产/销量45/44.8万吨，同比+38.5%/+39.7%，其中2024Q4产/销量11.7/14.2万吨，环比+42.5%/+147.6%，2025Q1公司甲醇产/销量13.2/13.6万吨，同比+6.2%/6.4%。盈利方面，2024年公司甲醇单吨毛利-218元/吨，同比+69.5%，其中2024Q4甲醇单吨毛利-428元/吨，环比-9.5%；2025Q1甲醇单吨毛利138元/吨，同比+159.7%。（2）铁路运输业务：运量方面，2024年公司铁路专用线运量637.8万吨，同比+2.6%，其中2024Q4运量146.6万吨，环比-10.4%，2025Q1运量189.8万吨，同比+8.1%。盈利方面，2024年公司铁路业务单吨毛利14.6元/吨，同比-6.9%，其中2024Q4单吨毛利9.6元/吨，环比-36.2%；2025Q1单吨运输毛利15.8元/吨，同比+17.5%。

　　红二煤矿产量逐步爬坡，2024年分红比例大幅提升

　　红二煤矿产能逐步爬坡，公司目前拥有煤炭核定产能1930万吨/年，“十四五”期间规划实现煤炭核定产能3000万吨。当前公司煤炭销售以动力煤为主，且长协煤占比较高，新投产的红一煤矿和红二煤矿主要作为市场煤销售，两矿煤种均以气煤为主，少量1/2中粘煤，原煤经洗选可用作炼焦配煤、气化原料或动力煤，煤价弹性更大，煤价上行周期有望获得超额收益。2024年公司分红比例63.63%，同比+15.17pct，，按照2025年4月30日收盘价计算，对应当前股息率为6.4%。

　　风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

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