银行行业点评报告：一揽子政策的效能—由政策端至银行股的投资线索

　　5月7日，央行等三部门于国新办发布会介绍了新增一揽子金融支持政策情况。其中央行从数量、价格、结构三大方向进行调控，共推出十余项措施，总体可概括为降准（普降50bp以及汽车金融、金租公司阶段降至0%），降息（政策利率0.1pct+结构性工具、公积金贷款利率0.25pct）和扩容扩量（新设服务消费与养老再贷款5000亿元+原工具增量6000亿元）等。

　　需求短期内尚待修复，关注数量型工具的长期效能

　　2024年以来，各项会议多次提及适度宽松的货币政策，但2025年前四个月货币政策保持定力降准未至，于5月央行方调降准备金率50bp。此次降准更具新的意义及内涵：第一、降准意义在于维持宽信用预期：降准增强了商业银行资金供给能力（50bp降幅对应1万亿资金），但当前信贷增速放缓症结在需求端，银行冗余资金多另寻他路（配置同业资产及债券）。尽管短期对信贷增长效用有限，但长期来看，降准过程伴随着货币乘数的提升，即意味着从降准到宽信用的路径仍通畅，其信号意义延续了市场对信用宽松的预期。第二、降准内涵更具丰富性：一方面，汽车金融、金租公司此次准备金率阶段性降至0%，增强了相关领域（汽车消费、设备更新投资）信贷供给能力，使得数量型工具亦具结构性加成；另一方面，降准时点体现与财政政策的协同配合，由于全年政府债发行前置，故此时降准弱化了Q2政府债供给高峰时资金面的波动。

　　价格型工具兼具纾困意图，降息幅度有限但正当其时

　　LPR多次调降后，各项贷款增速仍处低位，意味着对于居民企业而言，当前信贷价格并非是融资决策的决定性因素。此次政策利率（OMO）下调0.1pct，幅度虽有限但正当其时。一方面部分银行Q1重定价较为集中，故于Q1之后降息弱化了前期LPR调降下，重定价因素对资产端收益率影响，放缓了息差单季度的降幅；另一方面，美国加征关税影响初显，4月制造业PMI为49%低于荣枯线，对全年5%的GDP增速目标形成挑战，叠加3月CPI增速仍处负区间，居民收入预期及消费需求仍待提振。此刻降息，不仅普降了居民企业的融资成本，更向小微、受关税影响显著的企业精准传递了政策纾困意图，即当前海外冲击虽加剧，但国内政策有托底。

　　结构性货币政策工具指导意义远超其总量作用

　　相比于数量与价格型工具，结构性工具组合拳更超预期，整体包含了降息（普降0.25pct）、扩容（新设5000亿元服务消费与养老再贷款）与扩量（科创技改、支农支小再贷款均增3000亿元）三部分内容。截至4月末存续的9项结构性政策工具余额约5.9万亿元，占央行资产13%，尽管规模有限，但其对产业转型的指导意义远超其数量作用。过往商业银行信贷投向集中于房地产、融资平台等领域，尤其是部分区域银行已形成路径依赖。在结构性政策工具引导激励下，银行加大了对国家重大战略、政策导向产业的信贷投放，对公资产质量亦同步改善（原涉险房企及融资平台敞口下降）。

　　投资建议：一揽子金融政策稳预期，银行兼具红利与复苏属性

　　当前由政策端观察银行股的投资线索，更应关注政策长期的延续性及内涵，而并非短期净息差等指标小幅度的变化。一方面前期的不利因素正逐步减少，例如此次央行公布贷款增速（还原隐债置换后）超8%，即Q1化债拖累贷款增速约0.6pct，由于年内政府债发行前置，故后续季度化债影响将逐步减弱；另一方面当前我国政策以内为主同时保持定力，稳增长政策后手充足，伴随政策效能的积累及贸易谈判的推进，居民及企业端收入预期的波动有望修复，银行风险同步改善或推动估值持续提升。同时降息降准后无风险利率仍处于低位，以国有行为代表的红利类资产仍有性价比，此外国有行兼具拨备释放基础与拨备调节的能力，盈利增长具有较高确定性，当前30%的分红比例亦可稳定保持，故继续看好稳定股息的红利策略持续性，受益标的建设银行、农业银行。

　　风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。

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开源证券 刘呈祥,丁黄石