医药行业：2024年&2025Q1总结：业绩持续探底，Q2有望企稳回升

　　行业整体：2024年，453家医药公司实现营收2.46万亿元，同比下滑0.55%；共实现归母净利润1486.5亿元，同比下降8.8%；2025Q1，实现营收6017亿元，同比下降5.3%；实现归母净利润505亿元，同比下降6.4%。

　　创新药：2024年创新药公司共实现营收475.3亿元，同比增长68.4%，势头强劲。国内创新药企业已大面积走过研发周期，核心品种正处在商业化高速放量阶段。A股中有产品商业化的Biotech创新药收入显著加速增长，同时费用相对平缓渐增，因此利润端表现更好，盈利信号清晰积极。此外，出海授权已成为Biotech业绩第二增长曲线，高额首付款的确认提供可持续研发的资金动力支持。

　　化药：2024年化药公司共实现营收3996.4亿元，同比增长0.73%；共实现归母净利润322.5亿元，同比增长13.25%。2025Q1实现收入981.18亿元，同比下滑4.47%；归母净利润为108.50亿元，同比持平。细分领域表现不同，传统仿转创药企表现较好，如恒瑞医药、海思科、信立泰等。化药板块或进一步加速分化，有持续创新能力的药企有望中长期受益、脱颖而出。

　　医疗器械：2024年实现营收2215.1亿元，同比增长1.32%，2024年共实现归母净利润312.0亿元，同比下滑13.22%，25Q1实现收入517.0亿元，同比下滑4.89%，归母净利润为89.0亿元，同比下滑10.90%。2024年医疗行业整顿持续对设备入院、终端采购影响，DRGs拆套餐、集采等政策对试剂、耗材快速增长造成干扰，随着政策端影响逐步出清，设备更新利好兑现有望使器械板块迎来拐点，前沿技术的落地，或带动板块景气度提升。

　　生物制品：1）血制品：2024年，实现营收241.8亿元，同比下滑1.4%；共实现归母净利润62.3亿元，同比增长14.47%，25Q1实现营收53.3亿元，同比增长2.9%；实现归母净利润14.0亿元，同比下滑15.7%，白蛋白周期向下或已经见底，静待行业反转；2）疫苗公司：2024年，实现营收407.7亿元，同比下滑45.3%；共实现归母净利润32.0亿元，同比下滑72.0%，25Q1实现营收47.9亿元，同比下降66.6%；实现归母净利润-2.4亿元，同比下滑113.7%，行业受宏观环境影响承压较为明显。

　　中药：2024年实现营收3437.5亿元，同比下降4.1%；实现归母净利润302.9亿元，同比下降18.8%。2025Q1延续调整，实现营收904.2亿元，同比下滑7.3%，实现归母净利润121.8亿元，同比下滑4.0%。盈利能力方面，2024年整体毛利率为41.6%（同比-2.5pct），销售费用率为21.6%（同比-1.9pct）。细分领域呈现显著结构性分化，华润三九、东阿阿胶、马应龙等品牌龙头实现业绩快速增长，佐力药业、方盛制药等公司在核心产品放量驱动下业绩亮眼，以岭药业、太极集团、健民集团、葵花药业等受大单品渠道去库存及呼吸用药高基数影响，阶段性业绩承压。

　　原料药：2024年实现营收1225.8亿元，同比+7.9%；实现归母净利润126.8亿元，同比+38.33%。2025Q1实现营收306.6亿元，同比+0.34%；实现归母净利润46.7亿元，同比+39.8%。板块分化明显，高景气赛道如多肽链、VE/VA表现亮眼，如诺泰生物、新和成；纵向延伸原料药制剂一体化的部分个股业绩亦表现亮眼，如天宇股份。2

　　医药商业：2024年医药商业公司共实现营收10253.1亿元，同比增长0.8%；共实现归母净利润160.5亿元，同比下滑13%。其中，24Q4线下药店实现营收309.9亿元（同比-1.0%），实现归母净利润0.8亿元（同比-87.2%）；25Q1线下药店实现营收296.1亿元（同比-0.2%），实现归母净利润14.5亿元（同比-4.6%）。24Q4医药流通实现营收2208.4亿元（同比-1.3%），实现归母净利润5.4亿元（同比-39.1%）；25Q1医药流通实现营收2315.5亿元（同比-1.0%），实现归母净利润41.8亿元（同比-3.3%）。由于减值等因素影响，24Q4利润下滑幅度较大，25Q1业绩增速环比有所改善，降幅有所收窄。2024年医药商业板块中，医药流通表现相对稳健，药店利润下滑较大，25Q1药店内部业绩出现较大分化。

　　医疗服务：2024年医疗服务公司实现营收776.6亿元，同比下滑2.0%；实现归母净利润35.7亿元，同比下滑39.5%；单季度看，25Q1实现营收179.7亿元，同比下滑1.5%；归母净利润为10.7亿元，同比增长13.4%。其中5家眼科公司2024年共实现营收296.8亿元，同比增长1.1%；共实现归母净利润36.8亿元，同比下滑15.7%；单季度看，25Q1实现营收83.6亿元，同比增长14%；归母净利润为12.6亿元，同比增长16.4%，增长亮眼主因一季度高毛利的屈光手术和视光业务需求较好。

　　CXO&科研服务上游：2024年共实现营收966.2亿元，同比下降3.92%；共实现归母净利润138.2亿元，同比下降25.6%。2025Q1CXO&科研服务产业链共实现营收239.0亿元，同比增长11.5%；实现归母净利润51.1亿元，同比增长70.5%。结构看，科研上游持续低迷，CXO板块边际改善，其中，CRO业绩相对亮眼，龙头韧性较强，业绩持续高增。

　　风险提示：行业竞争加剧风险、政策变化风险、行业需求不及预期风险。

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华源证券 刘闯,林海霖,李强,孙洁玲