江苏新能(603693)电量下滑致业绩承压，静待海风及光伏项目落地

　　江苏新能(603693)

　　事件：公司发布2024年报和2025年一季报，2024年实现营业收入20.99亿元，同比增长7.88%，实现归母净利润4.17亿元，同比降低11.75%；2025Q1实现营业收入5.74亿元，同比降低13.85%，实现归母净利润1.64亿元，同比降低34.65%。

　　24年发电水平良好，25Q1风况不佳

　　2024年公司控股新能源发电项目总发电量35.38亿千瓦时，同比增长10.11%，上网电量33.60亿千瓦时，同比增长8.48%。风电方面，公司全年累计发电量32.52亿千瓦时，同比上涨6.33%，其中：陆上风电累计发电量22.22亿千瓦时，同比增长1.04%；海上风电累计发电量10.29亿千瓦时，同比增长19.89%，风电毛利率56.09%，同比增加1.70pct。

　　2025Q1公司控股新能源发电项目总发电量9.37亿千瓦时，同比下降15.66%，上网电量8.97亿千瓦时，同比下降15.85%。风电方面，一季度江苏地区风况不佳，累计发电量8.77亿千瓦时，同比下降17.19%，其中：陆上风电累计发电量6.32亿千瓦时，同比下降12.83%；海上风电累计发电量2.45亿千瓦时，同比下降26.65%。

　　计提减值导致24年业绩承压

　　公司对合并范围内的各类资产进行全面检查，2024年计提各项资产减值准备共2.56亿元，其中，信用减值损失2.34亿元，资产减值损失0.22亿元。本次减值导致公司利润总额减少2.56亿元，归母净利润减少1.90亿元，公司整体业绩短期承压。

　　海上风电项目储备规模可观，未来成长性可期

　　截至2024年底，公司新能源发电控股装机容量170万千瓦，其中，风电装机容量134万千瓦。未来主要增量为江苏省内海上风电项目：①2022年初，公司控股股东牵头联合体在江苏省2021年度海上风电竞争性配置中中选大丰85万千瓦海上风电项目，并于2023年核准确认进行先行投资；②2025年2月公司控股股东牵头联合体在江苏省2024年度海上风电竞争性配置中中选155万千瓦海上风电项目。根据集团同业竞争协议，未来上述240万千瓦海上风电项目有望注入上市公司，为公司贡献显著业务增量。

　　盈利预测与估值：考虑公司一季度发电量水平有所降低，我们调整盈利预测，预计2025-2027年分别实现归母净利润4.53、4.98、5.38亿元（前值为25年7.13亿元），同比分别增长8.64%、9.86%、8.06%，对应PE分别为24.11、21.95、20.31倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：江苏省新能源政策变动，项目所在地电力消纳能力不足，新增光伏项目建设不及预期，新建海上风电项目运营状况不及预期，已中标项目推进情况不及预期等

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