银行业2024年12月金融数据点评：政府债持续发力，化债扰动企业贷款

　　事件：央行公布了2024年12月金融数据。

　　社融同比多增，政府债发力显著：12月新增社融2.86万亿元，同比多增9249亿元；截至12月末，社融存量同比增长8%，增速环比提升0.24pct。政府债加力拉动社融增长。居民中长贷保持边际好转，化债带来的提前还款需求继续扰动企业贷款增长。M1、M2增速均回升，资金活化程度提高。非银同业存款自律机制调整生效，叠加年末理财赎回，非银存款大幅流出。

　　地方化债带动政府债增量创新高：12月，人民币贷款增加8407亿元，同比少增2685亿元。新增政府债1.76万亿元，创历史新高，同比多增8288亿元。地方化债需求为政府债高增主要来源，12月单月地方专项债发行规模超1万亿元。企业债减少153亿元，同比少减2588亿元。新增非金融企业境内股票融资483亿元，同比少增25亿元；表外融资减少1198亿元，同比少减363亿元，其中，未贴现银行承兑汇票减少1331亿元，同比少减534亿元。

　　居民中长贷继续回暖，化债扰动仍存：12月末，金融机构人民币贷款余额同比增长7.6%。12月单月，金融机构新增人民币贷款9900亿元，同比少增1800亿元。居民部门贷款增加3500亿元，同比多增1279亿元；其中，短期贷款增加588亿元，同比少增171亿元；中长期贷款新增3000亿元，同比多增1538亿元，预计继续受益于房地产优化政策成效释放，12月30城商品房成交面积已连续两个月同比正增。化债继续驱动企业提前还款，扰动贷款增长；与此同时，企业信贷需求仍待好转。新增企业部门贷款4900亿元，同比少增4016亿元，其中，短期贷款减少200亿元，中长期贷款新增400亿元，分别同比少减435亿元、少增8212亿元；新增票据融资4500亿元，同比多增3003亿元，季末票据冲量现象较明显。

　　M2增速小幅回升，非银同业存款利率自律机制调整加剧非银存款流出：12月，M1和M2分别同比变化-1.4%、+7.3%，分别环比收窄2.3pct、提升0.2pct；M1-M2剪刀差为-8.7%，资金活化程度继续提升。央行将于2025年1月起将个人活期存款、非银行支付机构客户备付金纳入M1，我们测算12月新口径M1同比增长1.21%。12月末，金融机构人民币存款余额同比增长6.3%，较上月回落0.6pct。12月单月，金融机构人民币存款减少1.4万亿元，同比多减1.49万亿元；其中，居民部门、企业部门人民币存款分别增加2.19万亿元、1.81万亿元，分别同比多增2120亿元、1.49万亿元；财政存款减少1.67万亿元，同比多减7504亿元，预计向企业存款转化较多。受12月起非银同业存款利率自律机制优化生效影响，叠加年末理财赎回，非银存款减少3.17万亿元，同比多减2.64万亿元。

　　投资建议：居民中长期信贷修复延续，增量政策成效释放。财政发力，政府债有望继续支撑社融。基本面积极因素累积，利好银行信贷投放和资产质量。货币政策转宽，银行息差仍承压，但负债成本优化成效释放有望加速。我们继续看好银行板块红利价值，维持推荐评级。个股推荐工商银行（601398）、建设银行（601939）、邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、常熟银行（601128）。

　　风险提示：经济不及预期，资产质量恶化的风险，利率持续下行的风险。

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中国银河 张一纬,袁世麟