国投电力(600886)2024年年报及2025年一季报点评：业绩受电价波动影响，水电表现稳健

　　国投电力(600886)

　　投资要点：

　　国投电力发布公司2024年年报及2025年第一季度报告。2024年，公司实现营业收入578.19亿元，同比增长1.95%；归母净利润66.43亿元，同比减少0.92%。2025年第一季度，公司实现营业收入131.22亿元，同比减少6.99%；归母净利润20.78亿元，同比增长2.10%。

　　公司整体业绩受电价波动影响，水电相对表现稳健

　　从发电量看，公司境内控股企业2024年发电量1718.53亿千瓦时，上网电量1675.18亿千瓦时，同比分别增加6.23%和6.39%。受各水电站流域来水偏丰影响，公司2024年水电发电量1040.85亿千瓦时，同比增加10.49%；受区域新能源投产、来水偏丰挤压火电发电空间等影响，公司2024年火电发电量564.14亿千瓦时，同比减少2.94%；公司风电、光伏发电2024年发电量分别为65.33亿千瓦时、48.21亿千瓦时，占比相对较小。

　　2025年一季度，公司完控股企业累计完成发电量389.92亿千瓦时，上网电量381.03亿千瓦时，同比分别减少1.55%和1.04%。其中，由于雅砻江两河口电站2024年蓄满、对流域的补偿效益，以及大朝山、小三峡水电站流域来水偏丰，公司水电一季度发电量252.71亿千瓦时，同比增加17.90%；公司火电受所在区域清洁能源发电量增加、以及外送电量影响，公司火电一季度发电量102.87亿千瓦时，同比减少32.25%。

　　从上网电价看，2024年，公司境内控股企业平均上网电价0.359元/千瓦时，同比减少4.01%。其中，因现货交易价格波动，水电平均上网电价为0.291元/千瓦时，同比减少3.00%；因执行“电量电价+容量电价”的两部制电价，电价较同期下降，火电平均上网电价为0.465元/千瓦时，同比减少1.42%；受新投产机组为平价上网项目以及峰谷分时电价影响，光伏发电平均上网电价为0.505元/千瓦时，同比减少24.06%。

　　2025年一季度，公司控股企业平均上网电价0.355元/千瓦时，同比减少8.25%，主要受电量结构变化、部分区域火电中长期交易价格下降、无补贴新能源项目占比逐渐提高等因素影响。

　　从装机容量看，公司加快推进雅砻江流域水风光一体化基地开发，截至2025年一季度末，公司已投产控股装机容量4463.47万千瓦，其中水电2130.45万千瓦、火电1320.08万千瓦、光伏577.89万千瓦、风电388.85万千瓦、储能46.20万千瓦。

　　分业务看，2024年，公司水电收入266.24亿元，同比增长4.10%；火电收入217.75亿元，同比减少4.80%；风电、光伏发电分别实现收入27.29亿元、21.19亿元。

　　电力市场化交易方面，公司2024年市场化交易总电量698.41亿千瓦时，同比减少1.79%，市场化交易电量占总上网电量的比重为41.64%，较2023年同期减少3.47个百分点。

　　2025年一季度，我国规上工业水电发电量同比增长5.9%

　　2025年一季度，我国规上工业发电量同比所有下降，水电发电量实现同比正增长。根据国家统计局数据，2025年一季度，规上工业发电量22699亿千瓦时，同比下降0.3%。其中，规上工业水电发电量2233.3亿千瓦时，同比增长5.9%，发电量占比9.84%。

　　公司财务费用率下降明显

　　2024年，公司财务费用同比减少14.17%至34.12亿元，公司财务费用率5.90%，较2023年同期下降1.11个百分点；2025年一季度，公司财务费用同比减少27.17%至6.89亿元，公司财务费用率5.55%，较2024年同期下降1.31个百分点。

　　维持55%的分红比例

　　2022—2023年度，公司分红金额分别为20.50亿元、36.88亿元，现金分红比例分别为50.23%、55.01%。2024年度，公司维持55.01%的分红比例，拟每股现金分红0.46元，现金分红总额36.54亿元。

　　盈利预测和估值

　　预计公司2025—2027年归属于上市公司股东的净利润分别为70.79亿元、75.19亿元和80.75亿元，对应每股收益为0.88、0.94和1.01元/股，按照2025年5月7日15.17元/股收盘价计算，对应PE分别为17.15X、16.15X和15.04X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“增持”投资评级。

　　风险提示：来水不及预期；燃料成本上涨；电价波动风险；海外业务风险；其他不可预测风险。

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