宏观动态报告：还有哪些货币政策值得期待？

　　2025年5月7日，国新办新闻发布会推出一揽子货币政策，呈现总量与结构双重发力。政策的实施路径和落地时间符合我们4月20日发布的报告《离降准降息还有多远？》中的判断。站在当下时点，本篇报告试图回答一个市场的核心关切，507推出的十项货币政策是否意味着宽松预期的全部兑现，货币宽松会按下暂停键吗？

    　　简而言之，我们认为507可以被视为货币政策走向实质性宽松的宣告，但并非宽松的顶点，未来1-2个季度持续的宽松政策将陆续推出，可能的路径包括进一步的降息降准、新型政策性金融工具的推出、PSL的重启、结构性货币政策工具的扩张。

    　　如何理解适度宽松的政策内涵？时隔14年如何理解当下的适度宽松？507 的新闻发布会上，人民银行行长给出了预期指引。当下的适度宽松主要包括三个政策内涵：第一，金融总量合理增长，主要指向社会融资规模、广义货币供应量的增速保持在合理水平。这意味着市场应该给予2025年信贷供给端的发力以及央行的稳健扩表更多的期待；第二，货市政策框架是内外兼顾下的相利快择，基于货币政策最终目标排序的改变，政策工具的运用相应做出动态调整；第三，支持性的货币政策取向。从量来看，指向社会融资规模、广义货币供应量的增速保持在合理水平。从价来看，指向实际利率需低于自然利率。货币宽松不会因此暂停：

    　　货币政策之所以在507走向实质性宽松，是因为内外兼顾相机择，货币政策优先目标从汇率稳定和金融稳定转向经济增长和充分就业。从内部来看有两条主线：一是未来1-2个季度，经济增长和充分就业的压力会逐步显现；二是与财政政策协同配合的需要，二李度重在加快落实现有的财政政策，而三季度我们预期会有增量的1.5方亿到2方亿的财政政策推出，可以预计的是未来1-2个季度政府债券将保持密集发行节奏，需要保持流动性充裕。从外部来看，美联储短期仍倾向于“硬数据依赖”的路径，这也意味着降息难以在上半年出现，基准假设下，三季度美联储依然会再次开启降息，这将为中国货币宽松创造更为顺风的环境。综上所述，货币宽松并不会因507一揽子政策的推出而暂停，未来1-2个季度宽松的路径可能包括：

    　　降息：我们测算目前的实际利率水平显著高于自然利率，未来1-2个季度持续增加的物价下行压力将进一步推升实际利率，进一步降息的必要性上升。5月降息10BP，幅度较924更为温和，主要受到汇率制约，下次降息的时间窗口可能在三季度美联储降息预期重燃之时。

    　　降准：一方面美联储的降息路径依然充满不确定性将对降息构成一定制约，另一方面公开市场操作买人国债对收益率曲线的影响更为直接，避免长债过于快速下行仍是央行的重要关切，降准是更为优先的宽松工具。部分金融机构存款准备金率已降至0%，市场认为的存款准备金利率下限为5%的隐性要求已　　被打破，未来全面降准的空间已释放至600BP。三季度50BP的降准仍有望落地推出新型政策性金融工具：4月政治局会议提出“设立新型政策性金融工具” 507发布会虽然未详细提及，二季度仍有望适时推出。刺激消费虽然排在政策首位，但拉动有效投资仍是逆周期调节的重要手段。政策性金融工具作为准财政工具，将成为地方政府债务化解周期，拉动有效投资的政策选择。意在解决项目建设资本金不足问题。其投资领域可能包括消费基础设施、“两新”、“两重”等。

    　　重启PSL：507调降PSL利率25BP是重要政策信号，PSL有望重启扩张，成为央行为政策性银行提供长期低成本资金的工具，配合政策性金融工具协同发力。

    　　结构性货币政策工具的扩张：聚焦科技、消费、外贸、楼市、股市，创设或优化现有结构性货币政策工具。

    　　对投资的影响：高质量发展是中国资产的长坡厚雪，看好“抗差”逻辑下中国资产的表现。

    　　权益：中国“充足的储备工具和政策空间”与来自外部的冲击形成有效对冲，基本面有望保持稳定，叠加货币政策走向实质性宽松，中国股票市场将保持回升向好势头。看好红利+硬科技的哑铃策略以及服务消费的空间。

    　　固收：外部的不确定性百显固收市场的避险属性，但股市如果能够保持较高活跃度，债市表现更多取决于货币政策。货币金融环境将呈现宽货币和时滞的宽信用，10年期国债收益率有望下探至1.5%。

    　　汇率：短期人民币可能在7.2-7.3区间震荡。中美利差仍然是美元兑人民币汇率保持基本稳定的坚实基础，汇率定价将从贸易视角（经常账户顺差）转尚更加综合的基本面视角（经济韧性）。