4月贸易数据分析：对美出口开始下滑 抢出口效应仍存 未来或将放缓

事件

    中国4 月出口（以美元计价）同比增长8.1%；进口同比下降0.2%；贸易顺差961.8 亿美元。

    评论

    4 月外贸数据总体好于市场预期，尤其是出口同比增速较高，可能主要与美国加征关税背景下外贸抢出口有关，进口同比增速也有所回升，由于进口为到港报关数据，考虑航运时间因素，或更多反映前期内需边际改善，尚未体现美国关税因素对内需的冲击。出口方面，4 月出口同比从3 月的12.4%降至8.1%，不过明显好于市场平均预期，4 月美国开始加征关税，尤其是大幅提高从中国进口的商品关税，这使得全球贸易受到较大冲击，不过美国又将多数“对等关税”暂停90 天，美国进口商出现抢进口现象，4 月尽管我国对美国出口同比从3 月的9.1%大幅降至-21.0%，但是对其他经济体出口相对平稳，通过部分经济体的转出口更是明显增长，例如4 月对东盟国家出口同比从3 月的11.6%升至20.8%，这使得4 月出口明显好于预期。进口方面，4 月我国进口金额环比有所回升，进口同比从3 月的-4.3%升至-0.2%，4 月我国进口数据有所改善，4 月美国加征关税扰动全球经济和全球贸易，理论上我国内需也会受到一定的不利影响，例如4 月制造业PMI 就明显回落，不过由于进口为到港报关数据，进口对内需的反映会有所滞后，我们认为4 月进口数据改善反映的更多是一季度财政发力的效果，美国关税对内需的不利影响可能在5-6 月的进口数据上有所体现。4 月贸易顺差961.8 亿美元，高于去年4 月的719.9 亿美元，贸易顺差处于高位，继续成为人民币汇率的重要支撑。

    4 月美国将部分高额“对等关税”暂停90 天以后，全球金融市场逐步趋于稳定，不过这并不意味着美国加征关税对全球贸易的冲击已经消退，部分高额关税暂停执行使得部分贸易活动提前，短期全球贸易受到一定支撑，不过全球贸易的中长期风险仍在加大。一方面，从近期美国与英国的贸易谈判结果看1，美国加征的10%的基准关税很可能不会取消，并且即便其他经济体与美国有谈判协议达成，美国对这些经济体的进口关税可能还是明显高于10%，美国关税明显提升的基本事实还在，关税对全球贸易和全球经济的冲击将逐步显现。另一方面，中国与欧盟等主要经济体对美国关税的反制，前期中国对美国加征关税进行了对等行动，后续不排除欧盟可能对美国商品加征关税，如果更多经济体协同反制，美国经济将受到更大冲击。因此我们认为尽管部分关税暂停支撑了短期贸易数据，但是后续美国关税对全球贸易的冲击将更多显现出来，我国出口面临的下行风险仍然较大。在外需面临风险情况下，国内经济企稳仍更多依赖政策支持，5 月7 日国新办新闻发布会上央行宣布降准和全面降息2，这可能代表新一轮货币宽松的开启。随着货币政策宽松再次加快，我们预计后续资金面可能转向宽松，债券收益率也有望陡峭化下移，资金利率明显下降以后，长端债券的价值也将凸显，我们继续看好国内债券市场，建议投资者积极关注相关交易机会。

    具体而言：

    1. 分贸易方式

    4 月中国一般贸易出口当月同比+8.6%、较上月高位有所回落，一般贸易进口当月同比-3.2%、依然处于负值区间；加工贸易（进料及来料加工贸易）出口当月同比+1.1%、较上月边际回落，加工贸易进口当月同比+13.2%。总体来看，4 月美国关税细则落地，对我国一般贸易与加工贸易出口均有所拖累，不过可能在抢出口等带动下，出口表现依然有韧性；与此同时在国内政策发力推动消费背景下，一般贸易进口同比虽依然相对出口更弱，不过边际有所改善。

    2. 分国别

    4 月中国对发达经济体出口当月同比由正转负至-1.6%附近，其中对美国出口当月同比由3 月的+9.1%明显降至-21.0%、为主要拖累项，对欧盟出口当月同比也由3 月的+10.3%高位回落至+8.3%，而对日本出口当月同比则由3 月 的+6.7%升至+7.8%；对新兴经济体出口当月同比由3 月+18.7%仅小幅回落至+17.8%、仍保持一定高速增长，其中对东盟出口当月同比由3 月的+11.6%明显抬升至+20.8%，或在一定程度上体现关税扰动助推转口贸易升温。4 月中国对发达经济体进口当月同比降幅收窄至-5.2%，对新兴经济体进口当月同比由负转正至+1.7%。从出口占比来看，4月中国对东盟和欧盟当月出口金额占中国当月出口总额的比例分别约19.1%和14.8%，均有所抬升，而对美国出口金额占比由3 月的12.8%回落至10.5%，降幅明显。

    3. 分商品出口

    初级产品方面，4 月纺织品出口金额同比从3 月的16.1%降至3.2%，服装出口金额从8.8%降至-1.2%，初级产品出口金额从9.6%降至1.8%，关税因素导致初级产品出口明显回落。中间产品方面，4 月钢材出口数量同比从3 月的5.8%升至13.5%，出口金额同比从3 月的-6.4%升至1.3%，4 月未锻造铝及铝材出口数量同比从3 月的-1.1%升至-0.4%，出口金额同比从3 月的5.1%升至7.0%，中间产品出口有所回升。机电产品方面，4 月汽车包括底盘出口数量同比从3 月的16.4%降至10.7%，出口金额同比从3 月的1.6%升至4.4%，4 月集成电路出口数量同比从3 月的25.3%降至17.4%，出口金额同比从3 月的8.5%升至20.2%，4 月全部机电产品出口金额同比从3 月的14.0%降至10.1%，机电产品出口增速有所回落。

    4. 分商品进口

    4 月我国进口的八种主要大宗商品进口金额601 亿美元，略低于今年3 月的602 亿美元，不及去年4 月的653 亿美元，大宗商品进口金额同比从3 月的-4.3%升至-0.2%，大宗商品进口总体弱势运行。4 月集成电路进口金额同比从3月的3.5%升至11.1%，不含大宗商品和集成电路的其他商品进口金额同比从3 月的-3.0%升至1.0%，4 月内需总体弱稳运行，一般商品进口需求仍偏弱。从部分商品来看，4 月原油进口数量同比从3 月的4.8%升至7.5%，进口金额同比从3 月的-4.6%降至-9.5%；4 月铁矿石进口数量同比从3 月的-6.5%升至1.3%，进口金额同比从3 月的-21.5%升至-12.2%；4 月未锻造铜及铜材进口数量同比从3 月的-1.4%升至-0.5%，进口金额同比从3 月的6.2%升至6.6%；4 月大宗商品进口数量同比有所回升，不过价格下跌对进口金额有所拖累。

    风险

    外需回落超预期，国内政策变化超预期。