美护&纺织服装25Q1板块表现总结：25Q1消费需求整体平稳，建议关注后续国家消费刺激政策

　　投资要点：

　　25Q1美妆大盘表现平淡。25年1-3月中国限额以上单位化妆品类商品零售额同比增长3.2%，低于中国消费品社零总额增速4.6%，整体表现较为平稳。拆分月度数据来看，25年1-2月中国限额以上单位化妆品类商品零售额同比增长4.4%，而3月增速放缓至1.1%，我们认为主要系38大促抖音平台提前至2月开启预售致使部分需求前置释放，整体美妆需求维持平稳。

　　美护板块25Q1整体表现平淡，细分赛道个护最优。25Q1（除港股）美护板块（仅包括图表2品牌）营收/归母净利润分别实现135.0/18.9亿元，分别同比变动+0.2%/-12.3%，收入端表现平稳，利润端或因流量成本高企影响有所下滑。具体细分板块来看，化妆品板块：25Q1化妆品板块实现营收96.2亿元，同比-3%，实现归母净利润10.6亿元，同比-20.7%，其中丸美生物25Q1营收/归母净利润同比+28%/+22%，珀莱雅25Q1营收/归母净利润同比+8%/+29%，丸美及珀莱雅25Q1归母净利润增速表现较为亮眼，我们认为板块表现主要受贝泰妮、上海家化、敷尔佳、华熙生物等拖累，板块分化显著；医美板块：25Q1医美板块实现营收24.3亿元，同比-0.2%，实现归母净利润7.1亿元，同比-0.5%，整体表现平稳，其中重组胶原蛋白针剂龙头锦波生物业绩表现亮眼，25Q1营收/归母净利润同比+63%/+66%，且近期凝胶产品获批，打开未来业绩增长天花板；个护板块：25Q1个护板块实现营收14.5亿元，同比+29.4%，实现归母净利润1.3亿元，同比+12.6%，25Q1若羽臣/润本股份/登康口腔营收分别同比+54%/44%/19%，细分板块业绩表现亮眼，我们认为主因抖音渠道放量叠加产品创新升级。

　　25Q1纺服行业社零数据整体表现平稳。2025年1-3月中国限额以上单位服装鞋帽、针、纺织品类商品社零同比增长3.4%，低于中国消费品社零总额增速4.6%，整体表现较为平稳。拆分月度数据来看，2025年1-2月中国限额以上单位服装鞋帽、针、纺织品类商品社零同比增长3.3%，而3月在天气等不利因素下整体增速较1-2月增长0.3pct至3.6%，行业社零整体维持稳定的增长趋势。

　　纺服板块25Q1代工端仍延续24年景气度，品牌端户外品类业绩向好。A股方面，25Q1纺服板块营收/归母净利润同比分别为+1.66%/-10.72%，收入端表现优于利润端。港股方面，纺服大众品牌在2025新年旺季销售增长驱动下，25Q1各品牌流水维持正增长，而高端户外赛道仍延续较快增速（如安踏旗下所有其他品牌），后续建议关注消费需求修复节奏对板块的整体影响。具体细分板块来看，代工板块：25Q1代工板块营收同比+13.02%，归母净利润同比-1.36%，板块整体表现延续2024年下游客户补库带来的行业高景气；品牌板块：25Q1品牌板块营收同比-3.90%，归母净利润同比-13.68%，板块整体受天气及消费需求修复的影响相对较大，但户外细分赛道（三夫户外）表现相对较好；家纺板块：25Q1家纺板块营收同比-3.98%，归母净利润同比-12.35%，板块整体表现受消费需求修复影响较大，未来建议关注外部因素（如国补政策）对板块下游需求的改善情况。

　　投资分析意见：目前国内消费需求及整体消费赛道公司增长相对稳健，其中新消费板块在新世代客群较旺的需求驱动下相对表现优秀，传统消费渠道调整及利润修复仍需重点观察。后续我们建议重点关注国家消费刺激政策释出的时间、力度，以及终端消费者在线上线下大促、假期等关键节点的消费需求修复情况。

　　风险提示：终端消费需求修复不及预期；经营环境修复不及预期；国际政治变动风险。

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华源证券 丁一