2025年4月进出口数据传递的信号：“抢转口”支撑出口 预计Q2延续

　　核心观点

    　　4 月出口表现偏强，90 天关税豁免期内“转口抢出口”是重要拉动。一是，4 月受“对等关税”影响我国对美出口同比下行20.2%，拖累4 月出口增长2.9%；二是我国对东盟、拉美、非洲等经济体出口增速上行，分别拉动4 月出口增长3.8%、1.3%、1.3%是通过转口绕道“抢出口”的体现。三是3 月美国自越南、印尼、墨西哥等中企主要出海目的地进口同比增长48.3%、31.6%、15.4%，对美出口大幅增长同样印证“转口抢出口”。展望未来，我们认为“对等关税”90 天豁免期内，“抢出口”支撑中国对非美经济体保持偏强增速，整体出口失速风险有限。

    　　4 月出口表现强，90 天关税豁免期内“转口抢出口”是重要拉动2025 年4 月人民币计价出口2.3 万亿元，同比增长9.3%，前值13.5%。1-4 月人民币计价累计出口8.4 万亿元，同比增长7.5%，较前值6.9%上行。4 月出口数据表现强于预期，我们认为“转口抢出口”是重要拉动，一是4 月对非美经济体如东盟、拉美、非洲等经济体出口分别达到4328 亿元、1782 亿元、1294 亿元，同比分别上行22.1%、18.5%、26.6%，拉动4 月出口同比增长的3.8%、1.3%、1.3%，与之相比4 月中国对美出口2368 亿元，同比下行20.2%，拖累4 月出口同比增长2.9%。二是3 月美国自越南、印尼、墨西哥等中企主要出海目的地进口同比增长48.3%、31.6%、15.4%，对美出口大幅增长同样印证“转口抢出口”。

    　　结构上来看中美关税水平仍有不确定性电子产品保持较高增速，体现关税不确定性下部分行业仍存“抢出口”特征。4 月11 日美国海关和边境保护局对中国出口自动数据处理设备、半导体和集成电路、平板显示模组豁免“对等关税”，4 月我国出口集成电路、液晶平板显示模组、自动数据处理设备分别1117 亿元、198 亿元、1159 亿元，同比分别增长21.5%、17.2%、-0.7%，集成电路、液晶平板依然保持较快增速。

    　　“对等关税”90 天豁免期内，“抢出口”支撑中国对非美经济体保持偏强增速特朗普“对等关税”90 天豁免期内，我们预计中国对非美经济体出口还将保持偏强增速。一是“对等关税”影响下中国对美出口关税边际规模达到约164.3%（2025年前约19.3%+20%临时关税+125%对等关税）双边贸易被实质性阻断。二是美国对中国商品进口依赖度较高，短时间难被替代，3 月美国对华加征20%关税落地后，我国对美出口依然达到0.29 万亿元，同比增长10.1%，显示美国对华进口较有黏性。4 月11 日美国海关和边境保护局显示对部分中国电子产品豁免“对等关税”，我们测算豁免规模约占2024 年中国对美出口的16%，同样显示供应链难以在短时间内完成“脱钩”。三是“对等关税”豁免期内美国对其他国家执行10%的关税水平，在中美双边贸易被关税阻断，但美国对华进口商品保持黏性的背景下，我们认为豁免期内通过非美国家“抢出口”可能推动中国对非美国家保持较高出口增速。

    　　进口增速可能维持弱势，取决于内需政策节奏2025 年4 月人民币计价进口增速0.8%，较前值-3.5%上行。1-4 月人民币计价累计进口增速-4.2%，前值-6%。中国进口增速主要取决于内需，2014 年以来中国进口同比增速与制造业PMI 相关性显著。对等关税落地后预计我国进口可能维持弱势。未来进口走势可能取决于内需政策节奏，若出台大规模内需政策对冲贸易摩擦，则进口可能同步反弹。

    　　4 月贸易顺差961.8 亿美元，保持较高位置

    　　4 月贸易顺差961.8 亿美元，前值1026.4 亿美元，保持高位。考虑我国中美利差、国际收支和汇率层面的压力，经常项目顺差的积极增长，一方面有助于对名义GDP形成支撑，另一方面有助于缓解国际收支和汇率压力。2025 年Q1 贸易差额同比增速达到了49% ,绝对规模达2730 亿美元，对Q1 GDP 增速的贡献达到40%。预计Q2 贸易顺差仍能对GDP 形成较强贡献。

    　　风险提示

    　　中美贸易摩擦超预期恶化。

    　　海外经济超预期下滑，外需大幅回落会大幅冲击我国出口。