宏观点评：4月出口没转负、反而明显正增 如何理解？

　　事件：按美元计，4 月中国出口同比8.1%，预期0.8%，前值12.4%；4 月中国进口同比-0.2%，预期-6.9%，前值-4.3%；此外，中美将于5月9 日-12 日在瑞士举行首轮会谈。

    　　核心结论：“对等关税”已满月，然而4 月我国出口增速非但没有转负、反而大超预期正增，主因应有三：一是“抢转口”带动我国对东盟等出口超季节性大增；二是对非洲、印度等“新开发”区域的出口高增；三是剔除基数后对美出口降幅不足10%、同样偏强。此外，韩国、越南等其他出口导向型经济体4 月出口也强于预期、主要还是“抢出口”。往后看，预计90 天豁免期内（7.9 到期），我国“抢转口”的逻辑有望持续，预示至少5 月出口可能延续偏强，读数上明显下行可能要等到六七月，但下半年出口大概率明显承压。短期看，美国与各国谈判进展是关键，尤其是中美谈判，其中：5.9-12 中美高层将在瑞士进行首次会晤，按照美方最新表态，短期美国对华关税存在下调可能，但达成全面协议预计还需时间，过程可能也有波折。此外，也要紧盯我国与东盟等周边国家、一带一路沿线国家和欧盟的合作进展。

    　　1、整体看，4 月我国出口非但没有转负、反而大超预期正增，“抢转口”是主要支撑，韩国、越南等国出口同样强劲。4 月我国出口同比增8.1%，高于Wind 一致预期0.8%；4 月出口环比增0.6%，弱于季节性均值（2015-2024 年同期均值为5.7%）。同时，韩国、越南4 月出口同比分别增3.7%、21.0%，高于前值3.1%、13.2%，可谓同样表现强劲、“抢出口”是主因。客观看，“对等关税”已满月，我国出口增速并未“降档”，主因可能有三：

    　　>“抢转口”抵消了部分对美出口下降：4 月我国对美国出口同比降21.0%，但对东盟出口同比增20.8%，创2023 年4 月以来次高，其中对越南出口同比增22.5%；同时，4 月越南对美国出口同比增34%，4 月贸易模式体现出明显的转口特征。

    　　>对非洲、印度、拉丁美洲等新兴市场出口整体在两位数以上增长，可能与我国企业在关税压力下，主动开拓新兴国家市场有关。

    　　>4 月我国对美出口虽然大降20.1%（环比3 月下降30.1 个百分点），但基数抬升能解释约13 个百分点，指向实际下滑程度不到10%，明显低于预期，也低于我们跟踪的4 月高频推算的降幅，归因看：一方面可能是4 月9 日美国对中国的对等关税才开始实施、且有不少产品不断被豁免，二是可能部分难以找到替代产品的美国进口商，在进口中国商品后暂时存入保税仓库，从而暂时规避了关税冲击。

    　　2、往后看，受90 天暂缓期“抢转口”带动，5 月出口可能仍会不差，实际压力很可能要后移至六七月，但下半年大概率明显承压。当前美国对东盟暂时征收10%的基准关税，相比我国而言处于关税洼地，在7 月9 日更高的对等关税实施前，“抢转口”有望继续，指向至少5 月我国出口可能表现仍然不差。暂缓期结束后，再叠加前期“抢转口”的透支效应，下半年我国出口可能面临更大压力。

    　　3、短期看，美国与各国谈判进展是关键，尤其是中美谈判，紧盯5.9-12 日中美首轮会谈，按照美方最新表态，短期关税下调存在可能、但达成全面协议还需时间，过程很可能也有波折。近期，中美谈判释放积极信号：5 月7 日，我国外交部发言人表示，国务院副总理何立峰将于5 月9 日至12 日访问瑞士，期间将作为中美经贸中方牵头人，与美方牵头人美国财政部长贝森特举行会谈。5 月8 日，特朗普称“美国对中国的145%的惩罚性关税可能会下降”，且可能与总书记通电话。中方的态度是一贯的：“美方想谈就应拿出谈的诚意，要在纠正错误做法、取消单边加征关税等问题上做好准备，拿出行动”，也就是说，如果美方降低关税，中方可能同意启动实质性谈判。本次会谈传递出中美关系的积极信号，短期下调关税的可能性存在；但达成全面贸易协议可能需要更长时间，且会面临更多波折。

    　　4、具体看，4 月我国贸易主要有以下特征：

    　　>分国别看，4 月我国对美出口大幅回落，对东盟出口大幅提升，对其他新兴市场出口保持高位。具体看：1）发达国家，4 月我国对美出口同比降21.0%，为2023 年8 月以来最低，反映关税冲击；对欧盟出口同比增8.3%，保持平稳；对加拿大出口连续两个月保持两位数增长，可能与转口贸易有关。2）新兴市场，对东盟出口同比提升9.2 个百分点至20.8%，反映转口贸易增加；对非洲、印度和拉美出口同比分别增25.3%、21.7%、17.3%，均高于整体出口增速。

    　　>分商品看，4 月机电产品出口仍强于整体，其中：电子零部件、通用机械、船舶出口偏强，家电出口增速回落；劳动密集型产品出口仍弱。

    　　具体看：1）电子，电子零部件出口偏强，集成电路、液晶平板显示模组、音视频设备及其零件出口同比分别为20.2%、16.0%、12.0%；电脑、手机出口偏弱，同比分别为-1.7%、-21.4%。2）通用机械，出口同比回落7.9 个百分点至17.0%，韧性仍强；3）交运设备，汽车出口同比增4.4%，弱于整体，船舶出口同比增36.1%，强于整体；4）家电，出口同比增速回落15.4 个百分点至-2.9%，与基数提升有关；5）劳动密集型产品，箱包、家具、服装、鞋靴出口同比分别为-9.1%、-7.8%、-1.2%、-0.2%，主因基数提升；此类商品利润空间较小，受关税冲击可能偏大，新增关税影响下，出口可能继续承压。

    　　>进口看，4 月进口降幅显著收窄，同样强于预期，与“抢芯片”有关；结构上，农产品、能源类商品进口偏弱，电子、铜矿进口较强。具体看，4 月进口同比-0.2%，降幅较Q1 显著收窄（Q1 进口同比-7.0%），强于Wind 一致预期-6.9%；环比3.9%，强于季节性均值（2015-2024 年同期均值为-3.0%）。1）电子：4 月进口回升主要由集成电路、电脑支撑，同比分别为11.1%、47.7%，合计拉动进口2.9 个百分点，逻辑可能在于：美国近期可能对电子加征232 关税，因而美国厂商加快囤货节奏，我国作为全球电子产业链上的重要一环，电子进口也大幅增加。

    　　2）农产品：进口同比-17.2%，拖累进口1.5 个百分点；3）能源类商品：原油、天然气、成品油、煤炭进口分别同比-9.5%、-13.9%、-39.2%、-39.0%，合计拖累进口2.9 个百分点，主因进口价格下降。

    　　风险提示：地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。