摩托车行业专题研究：隆鑫通用：自主品牌出海，成长空间广阔

　　摘要

　　公司概况：制造经验丰富，聚焦摩托车+通机

　　公司有两个主业：1）2023年以来摩托车业务贡献70%以上营收，主要包含无极品牌、隆鑫非道路运动机车、宝马合作、发动机等业务。2）通机业务贡献20%左右营收，包括通用动力发动机、家用小型发电机组等。

　　核心看点：产品力+性价比+品牌力驱动，无极出海高增

　　产品全面覆盖巡航/休旅/踏板/公路赛车/街道复古板等品类，成功打造了cu525、ds525等热销产品。

　　欧洲市场含金量高，以意大利、西班牙为例，2024年意大利摩托车消费中，60.9%为250cc以上排量；2025年3月西班牙摩托车消费中，34.5%以上为500cc以上排量。欧洲消费降级趋势下，中国品牌有望凭借高性价比优势抢占市场。

　　隆鑫优势：1）20年宝马合作，制造能力强、品牌认可度高；2）渠道布局广泛、社群营销能力强。

　　减值压力已充分消化，在手现金充足

　　2019-2023年公司每年减值3-6亿元，主要系商誉减值，已充分消化，截至2024年报商誉账面价值清零，不会拖累后续业绩释放。

　　公司现金流量健康、在手货币资金充足，能为后续发展提供保障、分红比例有望提升。

　　股权整合落地，双方业务有望充分协同

　　宗申新智造成为隆鑫通用第一大股东、控股股东，左宗申先生成为隆鑫通用的实控人。双方摩托车业务的整合，有望在供应链、发动机技术、市场渠道等方面充分协同。

　　风险提示：关税等政策风险；销量不及预期的风险；竞争加剧的风险；整合进度不及预期的风险等。

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天风证券 孙潇雅