医药健康行业研究：创新药关注ASCO会议，同时左侧板块逐步改善

　　本周医药行情演绎较为缓和，整体温和上行但涨幅弱于其他大部分一级行业。年报一季报落幕，医药板块仍在寻找和调整方向进程中，预计交易调整完成后新一轮行情即将展开。我们在前期年报一季报复盘报告中指出，医药政策端、基本面、和市场面的压制因素已经基本出清，同时2024年医药业绩基数前高后低，基数压力逐季度下降，我们非常看好2025年下半年医药板块成功实现景气度反转，业绩端增速止跌回升，回到增长趋势。

　　药品板块：先声药业旗下公司与迈博药业合作的西妥昔单抗β注射液（商品名：恩立妥®）治疗转移性结直肠癌的Ⅲ期临床研究结果在Nature旗下期刊发表，PFS（无进展生存期）接近翻4倍。中国本土创新药企正在日益崭露出国际领先的创新实力，在营收业绩、对外授权合作以及国际权威会议与期刊上发布的优异临床数据方面都展现出靓丽成果。

　　生物制品：诺和诺德、礼来GLP-1板块持续实现快速增长，礼来替尔泊肽凭借卓越的疗效及良好的患者依从性实现快速放量，截至2025年3月28日，礼来GLP-1类药物美国市场周处方量已经超过诺和诺德，其中礼来占比53.3%，诺和诺德占比46.1%。未来GLP-1类药物业绩及研发进展相关催化有望持续落地，建议持续关注国内投资映射机会。医疗器械：中山医院及联影联合发布六大智能体，未来公司还将推动医疗场景从单点智能迈向群体协同，未来院内AI应用场景有望进一步拓展。安图生物多项研发项目入围2025年度河南省重点研发专项拟立项名单，设备招标等需求有望在2025年迎来快速修复。院内创新器械品种长期需求增长趋势坚挺，建议关注赛道成长性较强、新产品有望快速放量的头部公司。

　　医疗服务及消费医疗：新一代全飞秒Visumax800陆续安装调试，机器人全飞秒自全飞秒技术问世以来，全球已完成超1000万例手术验证，其无瓣、微创(仅2mm切口)、恢复快等优势已获广泛认可。本次升级的SMILE Pro技术不仅延续了原有优势，更凭借VISUMAX800的智能化操作平台，使手术流程进一步优化，新术式上市有望满足更多需求。

　　CXO及医药上游：5月8日，AI药物研发公司英矽智能向港交所提交上市申请。英矽智能是一家全球领先的生成式AI驱动的生物科技公司，致力于通过其专有的Pharma.AI平台加速新药的发现与开发。截至2025年3月31日，英矽智能已建立由31个项目组成的多元化完全内部生成管线，涵盖29个药物靶点。

　　中药：九芝堂顺利摘帽，经营有望趋势向好。核心产品疏血通注射液广东集采中标，价格体系有望维持平稳。同时，公司积极布局干细胞研发管线，临床工作顺利推进。

　　投资建议

　　医药板块中最值得关注的仍将是创新药赛道，我们认为对创新医药投资机会的把握将是贯穿2025年全年医药投资的主线。在当前时点重点看好确定性强的创新药出海和仿创结合品种，同时积极关注ASCO会议数据发布和海外BD商务合作进程。但我们注意到25年一季度部分左侧板块已经开始景气度改善，同时其他左侧赛道利空也已经充分出尽，预计2025Q1已经是低点，下半年板块增速将迎来反转和改善建议自下而上开始寻找投资机会，特别是精麻药物、连锁药房、化学发光、部分中药品种（如益丰药房）等。

　　重点标的

　　科伦博泰、人福医药、华东医药、特宝生物、益丰药房、太极集团、迈瑞医疗、时代天使等。

　　风险提示

　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

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国金证券 袁维,赵海春,何冠洲