公用事业及环保产业行业研究：从用电增长的归因分析看电力消费弹性系数的波动变化

　　本周（5.5-5.9）上证综指上涨1.92%，创业板指上涨3.27%。碳中和板块上涨11.06%，公用事业板块上涨5.27%，环保板块上涨20.71%，煤炭板块下跌10.74%。

　　每周专题

　　3Q23-3Q24，我国电力消费弹性系数持续＞1，这期间二产、三产各自弹性系数以及城乡居民用电分别在不同阶段贡献了拉动力。①3Q23-1Q24二产中“传统+新兴”高耗能行业的用电高增拉动了二产电力消费弹性系数（该阶段二产弹性系数明显大于1）；②随着电气化率提升，23-24年电气化铁路、充换电服务业用电量持续高增，带来了三产用电增速高于实际GDP增速的现象，致使三产弹性系数＞1。③1Q24、3Q24我国城乡居民用电量高增（或因极端天气+私桩充电共同影响），对总电力消费弹性系数大于1起到了重要拉动作用。

　　4Q24-1Q25，我国电力消费弹性系数连续两个季度小于1，主因二产产业结构变化引发的单位GDP用电量降低、以及暖冬下城乡居民用电增速偏低所致。通过正文中用电增长的归因分析可以更清晰的观测到这个现象。

　　行业要闻

　　5月8日，国家电网有限公司陇东—山东±800千伏特高压直流工程（以下简称“陇东—山东工程”）竣工投产，标志着我国首个“风光火储一体化”大型综合能源基地外送工程建成投运。该工程起于甘肃省庆阳市庆阳换流站，途经甘肃、陕西、山西、河北、山东五省，止于山东省泰安市东平换流站。工程实现了能源资源跨区域优化配置，缓解了华北地区能源短缺与西部资源富集的矛盾，对于推动能源转型、助力区域协调发展具有重要意义。

　　国家电网有限公司2025年第二季度重点工作研讨班提出，“要提前做好迎峰度夏准备”“按期投产140项度夏重点工程”。公司坚决扛牢电力保供首要责任，统筹部署、稳步推进迎峰度夏重点工程建设，持续提升电网供电能力，保障经济社会发展用电需求。截至4月底，公司2025年迎峰度夏重点工程已建成投运62项。

　　5月7日，山东省发展和改革委员会印发《山东省新能源上网电价市场化改革实施方案（征求意见稿）》及配套《山东省新能源机制电价竞价实施细则（征求意见稿）》，面向能源监管机构、电网企业及发电企业公开征求意见。这标志着山东省率先开始公布136号文细则文件。根据《方案》，山东将自2025年底前全面实现风电、太阳能发电等新能源全电量入市交易，通过市场化方式形成上网电价。改革采取"存量增量区别对待"策略：对2025年5月31日前投产的存量项目，执行0.3949元/千瓦时的过渡期机制电价；新增项目则通过市场化竞价确定电价，2025年首轮竞价将于6月启动，要求申报充足率不低于125%，通过价格竞争降低社会用能成本。

　　火电板块：我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好的龙头火电企业，如华能国际、华电国际。水电：建议关注水电运营商龙头长江电力。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。

　　电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。

　　风险提示

　　环保板块：环境治理政策释放不及预期等。

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国金证券 李蓉,张君昊,唐执敬