投资策略：财报过后 供给出清、出口链与高股息再梳理

　　策略专题：供给出清、出口链与高股息再梳理

    　　4 月30 日，A 股2024 年报与2025 一季报披露完毕，我们结合最新数据对供给出清、出口链与高股息行业进行再梳理。

    　　1.1 供需格局：哪些行业“供给出清”或“强势扩张”？

    　　从供需格局的角度，有两类行业值得关注，第一类是左侧思路的“供给出清”行业，即库存与产能均处于较为明显的出清状态，在需求能够保持稳定甚至高速增长的背景下，上述行业有望凸显盈利弹性，25Q1 具备上述特征的行业主要包括塑料、通用设备、游戏、种植业、小金属、光学光电子、通信服务。

    　　第二类行业是右侧思路的“强势扩产”行业，即营收高速增长反映需求旺盛，同时产能扩张处于较高水平，未来有望通过提高产量推动利润扩张，25Q1 具备上述特征的行业主要包括其他电子、休闲食品、摩托车及其他、贵金属、航运港口。

    　　1.2 出口链：各行业海外收入与对美收入占比如何？

    　　即国内需求存在压力的情况下，海外收入占比较高的出口链有望取得独立景气，我们结合2024 年上市公司主营构成与海关总署披露的出口数据对各行业海外收入占比进行测算，当前全球出口链重点行业包括其他家电、消费电子、航运港口、小家电、工程机械等。

    　　在中美经贸关系未出现明确改善前，对美收入占比较高的行业短期仍然面临不确定性，当然，如果关税问题出现缓和，相关行业也可能出现估值修复，包括文娱用品、纺织制造、体育、元件、照明设备等。

    　　1.3 高股息：交运与消费部分行业股息率有明显抬升我们结合各行业2025 年现金分红情况与最新的PE（ TTM）对预期股息率进行测算，高股息重点行业包括煤炭开采、油气开采、炼化与贸易、航运港口、白色家电等。值得提示的是，今年交运与消费部分行业股息率相对上年有明显抬升，包括航运港口、物流、白色家电、装修建材等。

    　　二、策略观点：变盘仍未结束，静待方向明确

    　　大势研判：本周A 股市场继续凸显韧性，ETF 保持净流出态势反映护盘资金入场力度减少，而A 股仍然稳中有升，同时成交量能保持在万亿以上。

    　　此前我们指出，受海内外因素影响，市场处于变盘点，需要密切关注风格是否出现切换：特朗普对华态度出现缓和、4 月政治局会议落地、A 股2024年报与2025 一季报将完整披露。而目前来看，我们认为变盘仍未结束，最需关注的因素在于中美经贸高层会谈结果。周度视角下我们仍然建议控制仓位以规避不确定性。往后看，我们认为宽幅震荡仍是A 股市场的基准情形，下方支撑大概率具备较强韧性，若指数向下触及支撑位，可考虑适当增加仓位；而在多方数据印证国内经济超预期改善前，向上突破也存在压力，应谨慎追高。

    　　配置观点：均衡配置以应对不确定性，科技题材可能重获热度。（ 1）此前我们对4.7~4.25 区间高/低位行业分别进行了梳理，科技TMT 板块处于低位，考虑AI 方向基本面风险不大，可密切关注是否有新催化驱动新一　　轮行情。（ 2）A 股2024 年报与2025 一季报披露披露完毕，交易思路或逐步从超预期个股向高景气行业过渡，建议关注饲料、摩托车及其他、塑料、动物保健、电池等。 3）防御方向看，银行、保险、水电等红利资产仍然可以作为底仓配置，同时交运与消费部分行业股息率明显抬升，也可适当关注，包括航运港口、物流、白色家电等。

    　　三、本周市场表现与政策事件

    　　3.1 A 股复盘：政策催化市场稳中有升，风偏继续修复、情绪边际回升A 股市场本周稳中有升，一揽子金融政策稳市场稳预期起到了重要的催化作用。本周海内外均有重要的宏观事件影响，国内看，一揽子金融政策本周三落地，当日市场高开后有所回落，周四市场再次向上修复，反映4 月25 日政治局会议过后，政策博弈逐渐转为兑现，但上述政策仍然形成了正面催化。此外，中方同意与美方就关税等问题进行接触，也对市场情绪有所提振。海外方面，印巴冲突出现进一步升级，产生了一定的地缘风险扰动。

    　　本周A 股指数全面收涨，微盘股和北证50 表现居前。风格层面，中游制造和金融稳定、大盘、低市盈率和亏损股占优。

    　　申万行业全面收涨，国防军工、通信和电力设备涨幅居前，周度涨跌幅分别为6.33%、4.96%和4.02%。周内印巴冲突进一步升级，国防军工在题材炒作层面有一定表现。通信方面，丹佛斯磁悬浮压缩机总裁表示“未来三年，中国数据中心对磁悬浮压缩机的需求至少翻倍”。电力设备上涨则与核聚变的产业进展有关，全球最大“人造太阳”完成其“电磁心脏”组件制造。

    　　3.2 全球权益：涨跌不一，A 股表现居前

    　　美股市场窄幅震荡，三大指数均小幅收跌。美联储5 月议息会议声明强调“经济前景不确定性进一步加剧”，“委员会判断失业率和通胀上升的风险已经增加”。鲍威尔重申不急于降息，将继续保持观望。

    　　3.3 大类资产：大类资产：金价再次冲高回落，人民币升值权益方面，本周全球市场下跌0.26%。商品价格多数上涨，布伦特原油、伦敦金、LME 铜和CRB 商品涨跌幅分别为2.86%、3.42%、2.76%和-0.08%，铜金比回落、油金比回落。利率债方面，中债利率短端回落、长端回升，美债长短端利率均回升，中美利差扩张。汇率方面，美元指数上涨0.31%，人民币升值0.46%。

    　　3.4 政策事件：一揽子金融政策稳市场稳预期，中美经贸高层会谈举行国内宏观：三部门发布一揽子金融政策稳市场稳预期；4 月我国出口增速非但没有转负，反而大超预期正增；央行发布一季度货币政策执行报告；CPI、PPI 连续3 月同时为负。

    　　海外宏观：美联储维持联邦基金利率4.25-4.5%不变，符合市场预期。

    　　国际关系：巴基斯坦与印度在巴控克什米尔发生交火；商务部：中方决定同意与美方进行接触；巴基斯坦称击落超25 架印度无人机；印度称摧毁巴基斯坦第二大城市拉合尔防空系统；美英达成贸易协议 但细节尚待敲定；巴基斯坦外长称，印巴已同意立即停火，印度证实；中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦举行。

    　　产业动态：丹佛斯中国数据中心业务今年预增50%，称中国是全球最重要的市场；特朗普计划取消拜登时代对先进人工智能 AI）芯片出口的限制；首款鸿蒙电脑亮相，华为智慧办公升级为鸿蒙办公。

    　　风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、测算可能存在误差。